汽车行业:库存去化后 股价将面临第二波下挫

　　
　　市场销售活跃度持续下降

　　7月销售资料出炉，市场活跃度持续下降。根据中国汽车工业协会资料，2008年7月份共销售汽车66.58万辆，环比下降20.43%，同比增长3.88%。其中乘用车7月份共销售48.82万辆，环比下降17.02%，同比增长6.79%。乘用车中轿车仅同比增长1.63%。我们可以看出，7月销量的同比增速为08年以来的最低水准，且自今年3月以来，同比增速一直呈现逐月下降趋势。

　　库存创历史新高，未来企业盈利能力堪忧

　　在市场活跃度下降的背景下，08年7月，轿车库存一路飙升至20万辆，这是自凯基03年建立轿车库存以来的最高水平。库存的高企，必然带来削价降库存的冲动，因此，我们判断，汽车企业未来盈利能力堪忧。

　　我们将03-06年轿车库存和重点企业净利率水准做了对比，可以看出，在04年6月轿车库存突然升至15万辆的高位，并持续4个月后，重点汽车企业的净利率由04年3Q的8.8%骤降至04年4Q的3.2%。

　　股价依然存在下降空间

　　同样，如图二所示，我们将03-06年的轿车库存量与申银万国的汽车整车股价指数做了简单对比。可以看出，在04年3月轿车库存开始回升时，股价先行出现大幅下跌，幅度为43%左右；而在04年6月-9月库存量维持在15万辆的高位期间，股价小幅盘整；之后伴随库存去化股价出现第二波大幅下挫，由9月的1,163点下滑至05年4月的732点，幅度达37%。由历史看未来，我们认为，虽然中国汽车股估值已基本和国际接轨，但由于行业盈利水准再次面临下滑风险，因此未来汽车股股价仍有下降空间。

　　结论

　　综上，由于行业盈利前景堪忧，未来股价仍存在下降空间，我们将汽车产业的投资评级由「中立」下调至「减码」。