半年报点评

　　
　　中信银行(601998)

　　中间业务与不良贷款双升

　　2008上半年，中信银行总资产、存、贷款余额分别为11172、8495、6338亿元，同比分别增长28.6％、27.5％、18.4％。净利润84.17亿元，同比增长162.6％，超预期（主要因为规模和净利差同比扩大；非息收入大幅增长以及税负大幅下降）。每股净收益0.22元，每股净资产2.31元。

　　净利润增长驱动因素：净利差和平均生息资产规模扩大导致利息净收入快速增长；非利息净收入大幅增长；实际税率大幅下降；费用收入比同比下降；资产减值准备计提增速相对较慢。

　　非息净收入占比上升至10%（以手续费和公允价值变动净收益为主）。不良贷款规模上升，不良贷款比例略降；信贷成本有所上升；拨备覆盖率升至新高。净利差较1季度基本持平（与活期存款占比下降导致存款成本上升以及票据贴现收益率大幅上升有关）。资产收益率同比大幅上升。2008年6月末，中信银行个贷占比仍较低；但2007年下半年新增按揭贷款较多，受房价波动影响较大。持有部分美国债券，但占比较小。

　　业绩预测微幅上调。预测08、09年每股净收益为0.40、0.51元，维持谨慎增持评级，但考虑到估值中枢的变化，目标价由8元下调至7元。对应08动态PE、PB分别为17.5、2.8倍，09年分别为13.69、2.40倍。（国泰君安 伍永刚、姜洋）

　　民生银行

　　业绩超预期，资产质量压力大

　　民生银行上半年实现EPS0.32，同比增长114.29%，高于我们中期预计约16.58%。超预期来自中间业务收入和成本收入比的表现超过预期。中报的亮点是：1、2季度净息差提升明显，净利息收入环比增长了22.70%；2、在净息差提升的基础上，中间业务收入增长211.78%，其中的银行卡、信用承诺、托管手续费收入都表现良好。需要提示的风险是，公司资产质量面临较大压力，不良贷款和关注类贷款余额上升。

　　成本收入比下降到44.60%，较年初下降9.97%。民生的成本收入比一直在50%以上，主要原因历史上民生采用了"费用推动"的激励模式，这种模式推动了过去10年民生的快速扩张。事业部的设立是推动解决这种历史成长问题的最好方式。国外经验也表明，事业部运行有助于提高效率，控制成本收入比。

　　资产质量面临压力。公司上半年不良率1.21%，比年初下降1个BP；但不贷余额比年初上升了6.17亿；关注类、逾期贷款比例也有所上升，关注类贷款余额比年初上升了38.24亿，占总贷款的比重比年初上升50BP到1.88%。

　　相比其他银行，民生的资产质量压力暴露得比较早，我们认为主要原因是：1、公司本身较低的不良率和不良贷款余额基础；2、公司房地产开发、租赁和贸易服务业占比较高（分别是14.35%、11.46%）；公司高速成长期过后一些问题的自然暴露。

　　投资建议：基于超预期的中间业务收入和净利息收入，我们上调公司08年的盈利预测到EPS0.60，上调幅度4.51%；维持09年EPS0.73的盈利预测。对应的业绩增长是79.6%和20.8%。公司估值便宜，维持"买入"评级。（国金证券 李伟奇）（证券日报）