步入微妙弱平衡 预期隐显转机

　　
　　受境外市场下跌、宝钢下调钢价、政策预期仍未明朗及上市公司业绩增速下滑明显等消息影响，前期走势相对坚挺的板块和个股昨日纷纷加入补跌行列，加快了大盘下跌速度，四个交易日便将“8·20”长阳基本覆盖。但是，目前市场的估值水平已与成熟国际市场基本接轨，大盘下跌空间明显收窄，短期有望维持一个弱平衡局面。

　　我们认为，目前各方面正在形成一些积极预期，将有利于证券市场的稳定和发展，我们预计今年四季度将成为大盘调整以来行情表现相对较好的时期。

　　一是奥运会结束，各项经济工作将回归正常轨道。监管层的重点仍将放在改善证券市场基础制度建设等方面，为证券市场的稳定运行提供较好的制度环境保障。

　　二是宏观调控政策出现积极信号。依靠扩张性财政和信贷政策、减税让利、低估人民币汇率以刺激出口及产业转移的宏观趋势等因素，中国经济在奥运会后的一两年内不太可能陷入衰退。比如出口退税下调、民间借贷逐步规范化、人民币升值下半年放缓、以及资源产品价格改革深入进行，对理顺经济系统信号、促进资源合理安排有着巨大的积极作用。

　　三是央行公布的金融市场运行数据显示，我国债券市场明显回暖。交易所国债市场连续上涨，上证国债指数更是连创新高。而同业拆借市场利率和债券回购利率一起下降，表明了7月份货币市场流动性状况较此前有了较为明显的宽松，也反映出央行开始放松紧缩货币政策对主要金融机构流动性的改善作用。另一方面，我国存款准备金率高达17.5%，吸收流动性达7.7万亿元，加上外汇占款工具，合计吸收到央行的流动性估计已突破23万亿，几乎占到全部金融机构资金总量的43%左右。我们认为，央行下一步考虑的可能是下调准备金率，提高金融机构可放贷额度，这或是银根正式松动开始的确定信号，但下调的时间也许会到四季度以后。

　　四是大小非解禁问题渐趋明朗。虽然今年国有股解禁的总股数为665亿股，前7个月解禁了180亿股，后面5个月还剩485亿股限售股，约占全年解禁总量的72.9%，但国有股份减持受到国资委明确限制，而且国资委控制的电力、石油、石化等7大行业的国有控股股东，涉及以后整体上市的问题，不会轻易减持手中的解禁限售股。

　　五是各国政府加强促进经济政策。为防止经济形势进一步恶化，各国央行加紧磋商研究对策，减少因次贷危机冲击造成的损失。全球原油价格显著回落，国际经济严峻形势将逐步扭转，市场对美国经济与美国股市未来预期也将逐渐改善。其中美元长期持续大幅贬值趋势已在近阶段显著改观，美元对其他部分全球重要货币甚至出现一定幅度升值。

　　总体而言，大盘下跌幅度已经十分巨大，甚至出现非理性超跌，距离真正底部并不太远。所以，我们建议投资者控制好仓位，耐心等待大盘反弹。