叶檀:后奥运行情会如何进行

　　
　　只有盲目的乐观主义者才会认为次贷危机与中国经济下滑风险已经平稳度过。过于冲动的投资者，在这几轮的反弹抄底中，收获的是累累伤痕。

　　我不担心外资抄底，坚信政府会出台政策挽救实体经济，最担心的是资本市场在市场幌子下，继续进行增量发行大小非、大小非解禁圈钱等游戏。

　　据报载，巴菲特在接受CNBC采访时，透露不久前曾报价5亿美元想购买一只中国股票，但是遭到拒绝。这个市场细节说明两个问题，在中国实体经济远期前景看好的情况下，一级市场赢利空间很大，巴菲特是把产业资本与金融资本结合在一起，实际上是大小非圈钱游戏在境外市场的继续；政府不想让巴菲特在中石油狂赚30亿美元、美国游戏在建设银行身上赚200多亿元人民币的旧戏重新上演。如果说当时贱卖还有金融机构濒临破产等技术性理由当遮羞布，现在找不到任何理由可以搪塞国内巨大的反对声浪。对于热钱的恐惧，如何反热钱，差不多已经成为制订经济政策的核心要素。即便有外资进入，也是以离岸交易或者由国内机构为其开道。

　　至于宏观经济，同样无需过多忧虑。实体经济大幅下滑，影响到就业、税收等重大社会问题，我们会看到1998年以后"拯救大兵雷恩"一幕重新上演。不要忘记，当GDP下挫到8%以下，经济问题就会蜕变为政治问题与社会问题。

　　目前对宏观经济政策纠偏，意味着从去年下半年开始，对于全球经济形势的判断，对于国内经济形势的判断，有严重失误之处：既没有预料到次贷危机的严重性，也没有看到全球经济巨变产生的滞胀压力，出台几项经济紧缩政策，造成许多民企倒闭。上半年我国的消费、投资、出口的同比实际增速全线下降，根据国金证券发布的最新产业分析报告，2008年工业企业面临成本与需求双重压力，需求压力远远大于前3年。

　　龚方雄的报告露出刺激经济的蛛丝马迹。刺激举措实际上已经出台，以放松对中小企业的信贷规模为先导，流传市场的讨论中的扩张性财政政策方案，涉及金额大约3700亿元，包括1500亿减税计划和2200亿新增支出计划。据权威的市场机构透露，减税计划包含了个人所得税起征点提高、出口退税、中小企业税收优惠等几个方面，总额涉及1500亿元。新增支出几乎包括了民生和投资等主要领域。如社保支出450亿元、农业460亿元、科技教育380亿元、公共建设350亿元、国企补贴80亿元、能源、大宗商品进出口补贴280亿元等。与以往以政府项目扩大投资，以房地产、汽车拉动内需不同，如今政策以减税、增收与扩大保障范围提振内需市场。这是正确的决定，但远水解不了近渴，如果经济持续下滑，政府的项目投资比例将大幅增长。

　　乐观主义者认为，随着政府一系列刺激经济的举措出台，将很快扭转中国经济下滑形势，资本市场也将随之风生水起。我的答案是，不要这么快下结论，除非看到具体政策出台，否则一切都是纸上谈兵。即便实体经济受到刺激，也不会很快传导到资本市场。此时轻举妄动，结果是成为大鳄的口中之食。

　　资本市场与实体经济的不同之处在于，这是一个向某些企业、某些人士定向输送资金的市场，是以往银行信贷市场的替代产品--实体经济如果大幅下挫，必定带累资本市场同步下行；如果实体经济转头向上，资本市场未必如影随形。我国资本市场是特殊材料制成的。目前估值水平与高位比下降一半以上，但按照大小非的估值来算，还是高得离谱。

　　管理层对于大小非的态度让人十分费解，一方面频频吹风表示约束大小非，另一方面却怀着歉疚感不断安抚大小非。证监会有关负责人22日表示，对解除限售存量股份"没有丝毫意思不让其卖"。解除限售存量股份减持是在股改顺利完成以后遇到的新问题，其本质是在全流通环境下的大宗股份转让。不让解除限售存量股份出售或给其加大出售成本，"这是倒退回去的思路"。如此定性，解决大小非将遥遥无期，二次分售等不过隔靴挠痒，强制性红利政策不会出台，错误的增加基金数量等救市手段还会延续--这意味着，资本市场将在后奥运时代延续疲弱光景。