反弹行情为何夭折

　　
　　周三大盘的强劲反弹刚让人燃起希望，周四周五的连续下跌又浇熄了人们的热情---

　　市场经过连续下跌以后，本周三出现了强劲反弹，但利好传闻未兑现、奥运股杀跌、南车跌停及油价连涨等因素，将刚刚兴奋起来的A股又迎头砸了下去。周四收盘沪综指大跌3.63%，周五一度跌破2400点大关，反弹行情夭折了吗？奥运后大盘怎么走？

　　本期嘉宾：中投证券分析师徐晓宇；西南证券分析师张刚；国都证券分析师张翔；私募人士陈晓阳

　　主持人：本报记者 吴琳琳

　　■进一步下跌空间不大

　　记者：周三大盘的强劲反弹刚让人燃起希望，周四周五的连续下跌又浇熄了人们的热情，反弹已经夭折了吗？大盘是将继续跌向2245点还是震荡之后仍能走强？

　　徐晓宇：一般来说，熊市中每当跌到中长期移动平均线附近，市场都会有震荡，比如说60周均线、120周均线，目前250周均线位于2250点附近。市场普遍期待奥运会之后宏观调控会有微调，实际上不确定因素在增多，因此出现震荡是很正常的。即便是短线跌破，未来也可能有回抽的机会。但如果没有确切的实质性利好或者利空消息出现，市场短期仍然可能是胶着状态。

　　陈晓阳：我认为，反弹并没有夭折，短线震荡之后仍能走强。因为本年度最大的8月份解禁洪峰即将过去，一些影响股市的重大的实质利空因素暂时没有出现，看来A股的最坏时刻即将过去。此次稍带量能配合的反弹与以往有很大的不同，特别是本周五尾盘出现了逢低买盘，预示着后市行情逐步走强可以期待。趋势上，我认为大盘在2400点附近反复震荡后，可能逐步出现阶段小幅反弹行情。

　　张翔：周三的反弹行情主要是基于一些不着边际的利好预期，像二次发售是否强制推行，实施起来是否顺利，都存在很大的不确定性。反弹显然已经结束，接下来大盘将重归弱势震荡。不过，考虑到奥运结束后势必有一系列经济刺激方案出台，投资者对未来经济的信心将有所提高，预计大盘再下一台阶的可能性已不大。

　　张刚：周三的大涨源自对刺激经济的利好政策预期，但预期未兑现，抑制了投资者的入市积极性。反弹虽然暂时停止，但没有利好的自然底，以及下调过程的缩量，显示出目前点位做空的力量明显匮乏，进一步下跌的空间趋于狭窄。

　　■历史大底形成了吗？

　　记者：最近一些专家和研究机构用目前的市场平均市盈率与三年前千点时的市盈率作比较，得出的结论是现在是历史大底，对此您怎么看？

　　徐晓宇：三年前处于经济扩张期，当时是低通胀高增长，目前是宏观调控期，增长率降低而通胀的压力明显。在资金紧张的状态下、大小非减持不断，市场环境已经发生了重大改变，再牵强附会地与过去比较相当于刻舟求剑，毫无意义。

　　陈晓阳：股市历史大底是很难判断的，虽然当前估值水平已经接近上轮熊市，但并不存在必然联系，不能认为大盘已经是调整的历史底部。此次调整时间仅有10个月，而上次熊市调整经历了四年，在时间上还远远不够。没有像样的B浪反弹行情，很难判断历史底部已经形成，只有一波中级B浪反弹之后的调整，市场逐步接近历史底部的可能性才大。

　　张翔：市盈率其实是个很随意的指标，不知道他们是依据什么业绩来计算千点即2005年6月至7月时的市盈率的，我们的统计结果是，用前推12个月业绩，2005年7月11日当日收盘点位最低时，沪深300指数市盈率为12.7倍，目前则是16.8倍。若按2005年年报业绩计算，当时市盈率是13.1倍，而目前的2008年动态市盈率则是14.9倍，实际上，2008年全年业绩很可能达不到预期。以上数据表明，市盈率并未跌破千点时的水平。即便已是历史最低水平，也不足以表明是历史大底，毕竟时过境迁，尤其是现在已进入经济转型期和全流通阶段。

　　张刚：简单地以市盈率对比并不科学。2007年上市公司的业绩达到了历史高峰，但次债危机后的全球经济放缓、需求下降，对我国出口产生影响，同时宏观调控也使得固定资产投资增速放缓，周期性行业在2008年的业绩有着明显的变化，如电力行业、石油行业因承担社会责任，而导致业绩变差。当然，如果后续经济数据显示通胀压力减弱，政府或会出现拯救经济的措施，只有经济前景能够适当摆脱全球经济放缓的影响，或将影响控制在最小程度，机构投资者的入市积极性才会增强，那个时候谈历史大底才具备基础。

　　■反转行情下半年能来吗？

　　记者：新华社在周三大涨后的评论称，"A股估值已趋合理，反弹之后期待反转"，对于A股的估值您怎么看，反转会在下半年到来吗？

　　徐晓宇：估值合理不一定就是底，股票的价格是围绕价值波动的，是可以高于或者低于合理区域的，相对于过去两年多的巨幅上涨来说，几个月的调整显然是远远不够的，虽然中级反弹随时有可能出现，但谈反转显然为时尚早。根据以往的规律，大型的暴涨行情之后至少应该有两年以上的调整期。

　　陈晓阳：这要看下半年实质性政策导向。如果奥运之后没有实质性利好政策，行情反转是很难实现的，行情就会一直这样弱势呈现L形态调整。不过当前市场对随后监管层出台实质性利好措施的预期很高，比如针对大小非引入二次发售机制和开发可交换债券等。我认为，目前这样持续性的弱势调整，还是需要外力即实质性政策措施才能够改变，靠股市自身去扭转那只能等一波经济周期走强才能实现。

　　张翔：我们无疑都看好中国经济长期快速增长的乐观前景，从这一角度而言，目前的估值应该是合理的。但就中短期而言，经济处于较为艰难的时期，能源价格体制改革面临"闯关"，出口形势不容乐观，而且国内消费能否有效启动，这些问题都有待观察，这些不确定性因素使得投资者对未来股市形势十分迷惑，信心也不足。特别是中国股市尚缺乏真正的机构投资者，像基金、保险都倾向于趋势投资，因此市场缺少内存的稳定机制。这些因素表明，市场的反转将来之不易，至少下半年的机会是很渺茫的。

　　张刚：A股的估值完全基于对未来经济前景的判断，现在依然不十分清晰。不过，外资投行对于政府救经济却预期颇高。摩根大通首席中国经济学家龚方雄表示，中国政府正在认真考虑一项总金额至少2000亿至4000亿元人民币的经济刺激方案，并可能于年底前放松货币政策。雷曼兄弟中国区高级经济学家孙明春预测，在接下来的几个星期到几个月的时间里，政府可能采取的政策选项多达12项。实际上，政府在针对中小企业信贷方面已经趋于宽松，并上调部分纺织服装的出口退税率，后续利好措施如能陆续出台，将有助于恢复市场信心，或会促成下半年整体市场走好。