水泥制造:毛利率与吨EV博弈将是持久战

　　
　　投资要点：

　　上周我们首次推出新产品《水泥数据周报》，本周根据投资者的新需求和建议继续把数据完善：（1）新添加更多区域水泥煤炭价格对比数据；（2）在吨市值、吨EV时间序列数据中加入年度毛利率对比数据；（3）添加国际水泥公司估值数据。

　　水泥价格截止8月15日数据。（1）27省区中价格环比增长有15个省区，北京、山西、陕西、黑龙江、广东涨幅超5%；（2）10省区环比下降，云南、甘肃、江西、天津、辽宁降幅超2%；（3）北京、四川、甘肃、河北同比涨幅最大、超过50%。

　　煤炭价格截止8月10日。秦皇岛中转地煤炭价格7月28日创出新高后连续两周下滑，但我们跟踪17省区消费地煤炭价格维持在创出新高位置。目前省区煤炭同比7月10日涨幅河北34%、新疆0%、宁夏11%、浙江11%、安徽8%、甘肃24%。

　　冀东吨EV较05年最低高27%（毛利率高9%）；天山吨EV较05年最低高11%（毛利率高29%）；青松吨EV较06年最低高29%（毛利率低4%）；赛马吨EV较06年最高11%（毛利率高69%）；海螺吨EV较05年最低高53%（毛利率高22%）。

　　华新吨EV较05年最低低7%（毛利率高17%）。华新吨EV低于历史上最低点，天山和赛马较历史溢价较低。天山、赛马、华新吨EV较2002年以来历史最低点溢价空间低于其自身毛利率提升空间，相对而言海螺、冀东则略高估盈利。..吨EV与行业吨投资比冀东高46%、天山高33%、青松高163%、赛马高14%、海螺高38%、华新低30%，华新、赛马最低。吨EV与自身最新项目吨投资比冀东高50%、天山高84%、青松高187%、赛马高68%、海螺高89%、华新低21%。

　　我们选取了国际6大水泥公司、台湾水泥、印度2家水泥公司进行估值对比，因国内水泥成长性和淘汰落后等特殊因素造成2008-09PE高于他们。国际水泥PE估值低于本地指数。

　　毛利率下滑时吨EV一般下滑，08下半年毛利率很难好于上半年，3季度毛利率续降几成定局，紧缩政策不改变09上半年不见得比目前好。更长周期看向上空间比向下大、目前行业信息看向下概率比向上大，毛利率与吨EV博弈是持久战。