银行业:延续积极的投资策略 推荐3只股

　　
　　投资要点

　　我们的观点：我们仍然延续自6月份以来对银行股较为积极的投资策略：

　　一方面我们认为目前上市银行的估值水平反映了悲观预期；另一方面，央行的货币政策没有更紧的迹象。虽然市场一直期待悲观预期在上市银行的数据中体现出来，但是，我们需要提醒的是，股价往往已经在悲观预期兑现之前见底。

　　在个股选择方面，我们并不偏向大型银行和城商行，相对于中型银行，两者的估值水平并不具有优势。更为重要的是，我们不偏向大型银行，原因在于我们认为在目前的低估值水平上，我们宁愿选择贝塔值高的中型银行，中型银行的上行空间更大；我们不偏向城商行的原因在于它们地域特色过于明显，地域复制难度高；外延扩张初期的风险大；持续力有待观察。在圈定中型银行的投资风格后，我们的个股选择取向定位于安全。我们选择基本面较为安全的银行：招行和浦发（市场风险因素或许是公开增发）；我们选择严重低估估值安全的银行：民生。

　　银行业运行情况显示的特点：

　　1.信贷同比增速反弹，新增贷款信贷中，票据占比大幅提升；2.受同比基数影响，存款同比增速上升明显，但实际上存款单月新增额相比6月份有明显下降的，其中企业存款的当月新增为负；3.贷款结构调整较大：制造业、开发贷款、建筑贷款三个行业贷款占比明显下降；现金流稳定的公用事业贷款占比上升；政策鼓励之下三农贷款占比提升明显。

　　规模增长：信贷增速反弹，M2增速下降。

　　受季节性因素影响，信贷增速反弹。7月金融机构贷款同比增长15.46%，增速环比上升0.46%。我们认为主要原因是：第一、6月份被银行压缩的信贷需求在7月得到释放；第二、灾区重建信贷需求上升。个人贷款增速持续下滑，显示房地产市场依然疲弱，房地产市场的调整将对经济增长产生影响。经济增长压力加大，而通货膨胀压力减轻，货币政策显现松动信号：8月份央行上调08年信贷额度1800亿左右，以支持中小企业与灾区建设。但我们认为，长期来看PPI向CPI的传导、能源价格的改革导致通胀压力依然较大，货币政策继续放松的可能性较小，但短期内进一步紧缩的可能性也很小。

　　M2增速下降明显，可能与热钱流出有关。7月M2增速16.35%，增速环比下降1.02%。在信贷增速反弹，贸易顺差反弹，央行货币市场净回笼没有明显上升的前提下，为M2增速的明显下降可能与热钱流出有关。我们认为热钱流出对银行影响偏正面：第一，央行不会继续提高存款准备金率来对冲外汇占款；第二，存款增速逐月递增，而贷款投放受到限制，对净息差产生压力，而热钱的流出可能缓解银行的成本压力。

　　受基数影响，存款增速大幅上升，企业存款环比负增长。7月金融机构存款同比增长18.79%，增速环比上升0.95%，这主要是受同比基数影响。企业存款环比出现负增长，可能由于以下原因：第一，企业资金链趋紧，导致存放银行结算资金减少；第二，与企业的结算周期有关，我们观察到07年的4月、7月、10月以及08年的1月都出现了企业存款的环比负增长，说明企业存款增速存在季节性波动。到底是哪种原因导致，可能还需要继续观察。

　　受M2增速下降影响，规模增速略有回落：M2增速略有回落，导致生息资产、计息负债增速均有所回落，但总体来说保持了较高增长。由于增速前高后低，反映在月均额上的增速回落不明显。

　　资产负债结构：贷款占生息资产比重环比上升，贷款中票据占比环比上升；存款增速虽然上升，但存款占计息负债比重环比下降，存款中其它存款占比环比上升最快。

　　资产结构：稳定贷款，压缩债券。上半年贷款占生息资产的比重较为稳定，银行通过出售债券来应付不断上升的存准备金率：7月底全国银行债券占生息资产比重比年初下降了1.66%，而同业资产比年初上升了1.78%。

　　贷款结构：票据占比上升。贷款结构今年7月新增贷款中，票据占据20%以上。票据业务占比高是业务节奏的关系，季度初投放的票据在季度末到期，不占用信贷额度。

　　负债结构：金融机构存款环比新增额逐月递减。增速逐月攀升是受同比基数影响，每月新增存款额有逐月下降趋势，这在金融机构存款上表现更为明显，银行业存款有一些季节性波动。7月部分上市银行存款出现环比负增长，对公存款占比较高的银行，受到的影响大。

　　存款结构：定期化趋势保持，但已较为平缓。目前定期存款占存款的比重已接近07年初的水平，很难大幅提高。受同比基数以及资本市场走弱影响的影响，储蓄定期增长较快，定期化更为明显。其它存款（包括保险公司存款及境外非居民存款）的占比上升明显，这可能与保险公司减少股票资产配置有关。

　　贷款损失准备保持稳定。7贷款资产质量依然稳定，准备贷款比还略有下降，资产质量风险依然没有反映。