大小非仍是核心问题

　　
　　周五沪深两市成交量继续收缩至合计400亿元左右的水平，再次刷新地量（换手率）水平。由于缺乏成交量的配合，无论多方还是空方都很难打破最近四个交易日所形成的盘整僵局。

　　而对于市场来说，具有积极意义的事情则是，通过对沪指分时走势的观察可以发现本周市场呈现上涨放量，下跌缩量的特征，且并未给投资者明显放量的感觉，这表明有机构投资者正在逢低买入。最近五个交易日中机构连续五天净买入，也就是说机构建仓已经持续了一周。

　　从陆续发布的宏观经济数据来看，1-7月份净投放现金312亿元，同比多投放58亿元。人民币贷款同比增长14.58%。当月人民币贷款增加3818亿元，同比多增1504亿元。在上半年紧缩的货币政策作用下，货币供应增速继续快速回落。7月份广义货币供应量较上月回落了一个百分点，增速创出2005年6月份以来新低。狭义货币供应量余额与上月底持平，增速大幅度回落至13.96%，增速继续回落。M2增速反超M1增速的情况仍旧继续，这表明当前货币流动性仍然趋弱，企业进行生产经营活动的投资需求和意愿仍然较弱。

　　与此同时，统计局公布7月份工业增加值同比增长14.7%，较上月较大幅度回落1.3%，1-7月份累计同比增长16.1%，较上月回落0.2%。14.7%是非常低的水平，明显低于预期，比去年同期下降3.3个百分点。14.7%的工业增速对应的GDP增速约为9%，这显然是非常低的水平。总的来看，国内经济增速放缓已经成为事实，如果在今后宏调政策不出现调整，那么今年第三、第四季度经济硬着陆的风险将会变得比较显著。基于这样的认识，我们认为今年三季度放松宏观调控将有可能成为现实。

　　目前市场的估值水平已经到了一个较低的位置，但为何市场依旧没有买盘大举进场？其实，现在和以前的数次熊市相比有一个很大的不同，就是大小非的减持问题。大小非所带来的扩容是历史上前所未有的，市场的估值体系也可能发生变化。

　　从大小非解禁后的流通情况看，机构减持的动力不小。根据中登公司最新数据显示，7月解禁股25.34亿股，当月减持8.49亿股，占比33.5%。截至7月底，沪深两市累计已减持258.56亿股解禁股，减持占比为29.78%，而7月份33.5%的减持比例明显高于6月份的15.23%。可见大小非减持的欲望是比较强的，而且有加速的迹象。而到7月底为止，因股改累计产生限售股4621.04亿股中有3741.1亿股未到解禁期，累计解禁868.3亿股，只占全部股改限售股份的18.79%，可见大小非减持的高峰期还远远未到。在这样的扩容趋势下，估值的底部究竟在哪里呢？几乎可以肯定的说，以前的估值标准将很难再有效。比如说，以前20倍市盈率的底部标准，很可能被颠覆，是15倍，还是更低，只有让市场来回答。