机场板块表现良好 机场业防御特征受青睐

　　
　　在近日市场大跌中，机场板块表现良好。本周一至周三，白云机场(600004)上涨11.73%，深圳机场(000089)上涨6.3%，上海机场(600009)上涨3.48%，厦门空港(600897)上涨1.57%，而同期上证指数下跌6.12%，沪深300指数下跌5.66%。

　　国泰君安认为，机场行业作为弱周期性行业，业绩稳定增长的预期明确、弱市防御特征较好，是近期驱动机场股上涨的主要因素。

　　机场行业增速有望反弹

　　主要受奥运挤出效应和自然灾害等偶发性因素的影响，2008年以来机场行业业务量增速呈逐月放缓态势：1-6月份五大机场飞机起降架次、旅客吞吐量增速分别为3.7%和5.2%，比2007年同期分别放缓7个百分点和16个百分点。

　　“预期奥运结束后，随着安检形势的缓解，四季度机场行业增速有望出现一定幅度的反弹。”国泰君安分析师孙利萍表示，由于2008年业务量基数较低，2009年行业有望在2008年低基数的基础上呈现较快增长。

　　国泰君安研究发现，从长期来看，国内经济增速快慢是影响机场业务量增速的关键因素，民航业务量增速相对GDP增速的弹性系数大于1。“预期未来在国内经济放缓的大背景下，机场业务量增速也将出现一定幅度的放缓，但整体增速仍有望达到10%以上。”

　　行业估值处于安全水平

　　作为弱周期性行业，历史上机场板块通常是在牛市跑输大盘，熊市跑赢大盘。2002—2005年的熊市阶段，机场行业指数上涨42%，其中，上海机场、白云机场、深圳机场、厦门空港涨幅分别为142%、-4%、-11%和-23%，而同期上证指数下跌29%，机场行业明显跑赢大盘。

　　“根据我们测算，机场板块2008、2009年动态市盈率分别为27倍和20倍，2009年估值水平已经接近行业历史最低17倍的估值水平。”孙利萍表示，与行业历史估值水平比较看，目前A股机场板块的估值水平处于相对安全水平。

　　目前，国际主要机场公司2009年动态市盈率在16倍左右，目前A股机场公司2009年20倍的市盈率水平略高于国际机场公司。但孙利萍认为，考虑到中国是全球增长最快的民航运输市场，结合增长率看，国内机场的估值水平相对国际机场公司具有一定的溢价也是合理的。

　　注意防范外部风险

　　孙利萍表示，白云机场、厦门空港处于产能利用率和利润率持续提升的状态中，深圳机场非航业务是驱动公司未来几年业绩增长的主要力量。经过近几日的上涨，白云机场、深圳机场、厦门空港2009年市盈率分别为19倍、18倍和18倍，估值水平仍相对较低，维持“谨慎增持”评级。上海机场2008年由于有总投资100亿的新设施投产，今年是业绩低点，但2009年以后业绩将进入快速回升阶段，长期成长性良好，由于公司目前估值相对较高，建议投资者在股价回调后介入。

　　但孙利萍也提醒投资者注意可能存在的风险，一是预计受奥运挤出效应影响，7-9月份机场行业月度业务量增长仍将非常缓慢；二是如果未来中国经济增速出现大幅放缓的情况，可能导致明年机场行业增速低于预期。