保险业 寻找安全边际 把握价值增长

　　
　　行业整体低估，建议增加配置。保险尤其是寿险业处于良好的增长趋势中，我们预计即便扣除争议的银行保险，个险08年上半年的增长速度也将达到25%左右，处于快速增长中。尽管如此，股票市场低迷、债券类收益率被压制、限售上市等多种因素导致目前各公司股价隐含了相对稳健的估值假设。

　　万能和分红产品结算利率上升，引发了对于保险利差的担心。我们认为短期股票投资和债券类投资收益率都处于被压缩状态。但在分析保险利差的时候，要注意保险公司和保单合同都有比较长的期限，不能用短期利差去判断保险公司盈利能力。我们认为从基金、银行和保险的相对利差水平看，保险利差处于合理的水平；国际比较和定量分析也表明对于长期利差无须过于担心。

　　寿险业2018-2025年行业复合增长率为15.1%，其增长率来自GDP增长、保险深度提高以及通货膨胀。由于寿险产品期缴的特点，我们认为5-10年新业务将处于快速成长，而后增长趋缓。由于新单销售是保险公司的核心能力所在，这段时间也是确定行业格局的关键时期。

　　有潜力的寿险市场将引来更多的竞争者，包括银行、邮政等外来者。金融混业的背景下，对于各保险公司而言，个人代理渠道的重要性上升，而银行保险的价值下降（尽管银行保险2008年经历着井喷增长）；鉴于寿险是一个典型的劳动密集产业，代理人数量扩张将是未来增长的基础。渠道结构、产品结构和人员扩张战略等方面的分析表明中国平安未来的增长性更能持续。

　　2008年6月保监会公布了《天津滨海新区补充养老保险试点实施细则》。细则规定：企业补充养老保险的费用支出在工资总额8%以内部分可税前扣除，个人交费部分则可在个人工资薪金收入30%以内的部分税前扣除。这将强化寿险行业获得政策优惠的预期。