农业 从农田到餐桌 投资通胀时代的大农业

　　
　　农产品价格未来10年将系统性上升。通胀将对消费产生负面影响，食品饮料企业依靠量价两大工具，不仅能覆盖成本，更可抵御业绩下降。

　　中国已经实现了粮食的基本自给，但耕地减少、水资源短缺等制约粮食产量提高的长期因素持续存在，中国的长期粮食保障并非高枕无忧。

　　粮价长期跑输通胀，价格疲软、成本激增导致种粮收益持续下降，若按2004年的种粮收益，08年粮价应该上涨15-20%。

　　目前生猪养殖效益是正常年份的2-3倍，仔猪价格暴涨正在挤压超额利润，比价关系终将回归，肉价回落可期。

　　食品涨价低收入群体受损最大，农业经营收入比例下降使涨价的收入效应重要性下降。

　　人口增长、膳食结构变化将长期推动粮食需求增长，在单产水平不断提高，耕地面积保持稳定的前提下，中国未来可以实现粮食自给。

　　通胀背景下，食品饮料各子行业毛利率互有升降，整体业绩表现值得期待，白酒是抵御通胀的优选。

　　面对通胀，不同子行业生态各异：越高端越成长，白酒也有周期；啤酒遭遇凉夏，并购凸显价值；葡萄酒近景虽美，远忧犹存；肉制品行业空间具有吸引力；乳制品好景不再，提价艰难。

　　在历史中脱颖而出的公司符合我们的推荐逻辑，行业相对估值较高，农业股已成新"贵"，维持行业中性观点不变，仍然重点推荐"北大荒+绿大地"组合。

　　目前食品饮料重点公司PE与2002-06年历史估值水平相比，大幅下跌后的股价已经具备很高的安全边际。维持青岛啤酒、贵州茅台、泸州老窖、张裕A、双汇发展的增持评级。