银行业:安全边际有效提升 看货币政策变化

　　三、上市银行主要指标横向比较

　　横向比较看，资产盈利能力方面，建行和招行领跑A股上市银行。

　　在资产盈利能力指标方面，我们建议投资者关注拨备前的资产收益率，由于资产收益率易受拨备计提的影响，而财务杠杆倍数直接影响了股权收益率的水平。

　　不良贷款率和拨备覆盖率处历史最好水平

　　净息差和净利差高位运行

　　活期存款占比有助于降低银行的资金成本，08年存款定期化将趋于稳定

　　房地产业调整使零售贷款比重的提升面临空前压力

　　收入结构继续优化

　　作为中国商业银行转型的重要方向，中间业务的发展近年成为各家银行着力发展的重点业务之一。一般来讲，由于大银行在网点渠道及市场影响等各方面占据优势，其中间业务的发展要好于小型银行。我们可以看到，07年上市银行中大中型银行的手续费及佣金净收入比重明显高于规模较小的银行。

　　我们从08年一季报看到，在银行来源于资本市场相关业务的非息收入降低的背景下，上市银行的中间业务仍保持了较快的增长速度。

　　成本控制有望保持稳定

　　房地产贷款的不良资产有反弹压力

　　目前A股上市银行房地产相关贷款（包括房地产开发贷款、建筑贷款及按揭贷款）的比重平均值为28.83％，超过均值的银行按高低分别为：兴业、深发展、中行（集团）、建行、民生、招行和浦发。比重较低的是：中信、华夏、工行、交行及北京银行。

　　对房地产相关贷款对上市银行的影响，我们认为目前来看，其负面影响尚属可控，且我们不认为类似于美次贷问题会在中国发生，但房价进一步的走势及成交量的变化仍值得关注。

　　四、银行股总体估值偏低，中长期投资价值明显，建议增持

　　由于银行股所占指数权重较高，银行业盈利能力基本反映实体经济盈利的平均水平，因此，长期看，上市银行的走势同指数走势基本一致。证券化率是衡量股市泡沫的重要参考指标，此比例在07年12份达到161%的水平。08年5月底，A股总市值证券化率降至100％，流通股的证券化率为27.7％。从国际水平看，国际平均证券化率均值125％，美国过去十年的均值为107％。因此，我们认为，从证券化率等指标看，目前A股市场的下跌空间已经并不大。