汽车行业:增速略有回升 自主品牌份额下滑

　　
　　5月份汽车产销85.4/83.6万辆，产销率相对较低为97.8%，销量环比下降9.44%，同比增速较4月份14%略有回升，达到17%。其中乘用车销售56.5万辆，同比增速为16%，自主品牌轿车市场份额继续下滑，较2007年全年已经下降1.27个百分点，短期内预计市场份额还会持续下滑。

　　5月销量同比增速略有回升，下半年预计增速放缓。虽然5月销量增速有所回升，但在目前高油价预期、GDP增速放缓以及CPI指数较高情况下，下半年销量增速仍然将继续放缓，全年销量增速预计为15-17%。

　　6月份汽车销售开始进入淡季。通常情况下，自6月份以后汽车销售开始进入淡季，而钢材价格上涨的影响也将在三季度开始体现，特别是对于钢材成本占比较高的子行业，盈利所受影响将更为严重。

　　四川地震后续政策影响汽车消费。汶川地震并不影响汽车的生产制造，但后续政府政策削减政府机构开支5%，将影响汽车政府采购市场。5月下旬政策开始实施后对汽车市场销量增长的负面影响将逐渐显现。

　　1- 4月行业毛利率相对稳定，未来将出现一定程度下滑。2008年1到4月份，行业工业重点企业毛利率相对稳定，基本维持在16%左右。随着钢材价格上涨、行业竞争加剧以及中高端产品增速回落，预计未来行业毛利率将出现一定程度下滑。

　　维持对一汽轿车强烈推荐-A投资评级从目前来看，汽车行业外部市场环境差于2007年，同时钢材上涨导致成本增幅较大，短期内行业竞争加剧，下调行业投资评级至"中性"。一汽轿车（000800）5月份销量依然维持较高增速，自主品牌环比仍然有所增加，维持对一汽轿车强烈推荐-A投资评级，维持对上海汽车、江铃汽车审慎推荐-A投资评级。维持对具有长期竞争力零部件企业福耀玻璃、风帆股份审慎推荐-A的投资评级，下调中国重汽、潍柴动力投资评级为中性-A。

　　一、2008年5月份汽车销量同比增速略有回升

　　5月份，汽车产销85.4/83.55万辆，销量环比下降9.44%，同比增速较4月份14.09%略有回升，为17.04%。

　　1-5月，汽车销量433.7万辆，同比增长18.9%。其中乘用车销量302.1万辆，同比增长17.41%，商用车销售131.65万辆，同比增长22.48%。

　　我们认为，在三个子行业乘用车、客车以及卡车中，目前除客车市场需求继续保持稳定增长外，乘用车以及卡车市场下半年同比增速将难以达到去年同期的高度，下半年汽车销量同比增长将落后于去年同期。市场增速下滑，将加剧行业内企业的竞争，影响行业利润的正常增长。

　　2008年1-5月份大客车行业销量稳定增长，同比增速仅为20.83%。5月份大型客车销量3,399辆，虽然环比略有下降，但同比增长达到24.1%好于四月份的情况。

　　大客市场出口继续快速增长，1-4月出口总量3,320辆，同比增长133%。出口总量占国内1-4月客车生产总量27%以上，出口比例相对较大，将有效平滑国内市场需求的波动性。

　　三、短期内乘用车销量增速下滑趋势难以得到改变

　　5月份乘用车销量环比下降6.66%，同比增速有所回升达到16%，影响行业销量最大的轿车销量同比增速仅为12.84%，继续大幅落后于行业增长；SUV仍然是目前增长最快的子行业，同比增速达到35.3%。

　　短期内受GDP增速放缓、CPI指数高企、城镇居民可支配收入同比下降以及汶川地震后政府采购市场萎缩等多重影响，下半年乘用车销售趋势不容乐观。

　　四、中高端产品同比增速13.87%、行业毛利率相对稳定

　　2008年1-5月份，中高端汽车消费超过41.09万辆，较去年同比增长15.45%，落后于轿车行业17.43%的同比增速，其中5月份销售7.4万辆，环比下降9.8%，同比增长速度为13.87%。

　　我们统计5月销售数据18款或系列产品中，仅有5款或系列产品出现正增长，其中增长速度较高的主要包括一汽奔腾产品，单月销售4,078辆，同比增长257%；一汽马自达6产品，单月销售5,500辆，同比增长45.62%，合理市场定位是一汽两款车高增长的主要原因；广州本田雅阁新产品放量，单月销售15,923辆，同比增长51.5%。