银行业:存款准备金上调 累加效应更明显

　　
　　重大事件：中国人民银行6月7日宣布：为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。

　　此次调整主要为了回笼流动性。据Wind统计，6月到期释放的央票以及正回购总规模为4870亿元，较高位有所回落，目前通胀压力虽然略有缓解，但整体形势依然严峻。此次法定存款准备金提高能吸收流动性超过4300亿元，与6月新增流动性规模相当。

　　失去了07年一系列积极因素的支持，存款准备金率的提高会进一步侵蚀正趋于缩小的净息差水平。此外，在业绩增长放慢的年度里，银行业绩对该项货币政策的敏感度将有所上升，今年上半年以来5次调高法定准备金率的累加效应，对银行业绩增长的制约会较去年更为显著。

　　今年一季度末显示的银行业超额准备金水平，已不足以应对2008年法定存款准备金3个百分点的上调，银行可能需要通过调整资产运用结构来解决不断攀升的法定准备率。而目前国内商业银行的盈利结构显示超过80%的营业收入来源于利息收入，因此信贷结构的风吹草动对银行业绩的影响不容低估。

　　未来此项货币政策工具的使用频率可能有所放缓，继续维持对银行业"中性"投资评级。以下两类银行在高存款准备金比例下适应能力较强：存贷比较低，流动性更为充裕的银行与非利息业务收入比重较高，对法定准备金率敏感度相对较低的银行，符合条件的有招商银行、中国银行、工商银行和建设银行。

　　重大事件

　　中国人民银行6月7日宣布：为加强银行体系流动性管理，中国人民银行决定上调存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点，于2008年6月15日和25日分别按0.5个百分点缴款。地震重灾区法人金融机构暂不上调。

　　对银行业的影响

　　此次为央行2008年以来第5次，2007年以来第15次调整法定存款准备金率，存款准备金率从2007年初的9%提高到6月25日的17.5%，符合我们的预期。其中2008年的5次调整总共提高了3个百分点，而此次1个百分点的调整幅度要大于此前4次调整。

　　主要为了回笼流动性

　　据Wind统计，6月到期释放的央票以及正回购总规模为4870亿元，较高位有所回落，目前通胀压力虽然略有缓解，但整体形势依然严峻，央行调整目的主要是吸收市场新增流动性，防止CPI反弹，此次法定存款准备金提高能吸收流动性超过4300亿元，与6月新增流动性规模相当。

　　累加效应将较去年更明显

　　在去年贷款规模迅速扩张，净息差不断加大，中间业务蓬勃发展等一系列积极因素作用的冲抵下，尽管2007年存款准备金率进行了10次共计5.5%的上调，但各上市商业银行业绩均实现了前所未有的高速增长。从2008年看，在治理通货膨胀的紧缩性货币政策背景下，信贷规模与期限结构均受到了严密控制，难以超过去年，同时净息差这一带来银行业高速增长的最关键因素也因此而不断缩小：资本市场转淡令活期存款重新呈现出定期化的趋势，加息这一工具也因中美利差倒挂，热钱流入压力过大而被暂时弃用。失去了上述积极因素的支持，存款准备金率的提高会进一步侵蚀正趋于缩小的净息差水平。此外，在业绩增长放慢的年度里，银行业绩对该项货币政策的敏感度将有所上升，今年上半年以来5次调高法定准备金率的累加效应，对银行业绩增长的制约会较去年更为显著。

　　统计数据显示，截止2008年1季度，各金融机构超额准备金率平均水平为2%，其中，国有商业银行为1.5%，股份制银行为1.3%，考虑还需要保持必要的超额准备率，如果不调整资产运用结构，已不足以应对2008年法定存款准备金3个百分点的上调，而目前国内商业银行的盈利结构看，超过85%的营业收入来源于利息收入，因此信贷结构的风吹草动对银行业绩的影响不容低估。

　　法定准备金率调整频率将降低，关注两类银行

　　我们在之前的报告中指出，由于加息空间被利差倒挂所压缩，提高存款准备金率会成为央行治理通货膨胀更为频繁采用的工具。但经过5次的调整，预计在下半年法定存款准备金的调整频率会有所降低。主要基于以下理由：随着CPI回落，货币政策的出台密度会随之有所缓解，在业内普遍预测5月份CPI降低，流动性亦无异动的背景下，央行却加大了这项货币政策的力度，可以理解为阶段性调整的告一段落。

　　预计2008年银行业净利润增长将有所放慢，由于我们预计今年银行对存款准备金率上调的敏感度将有所上升，因此继续维持对银行业"中性"投资评级。以下两类银行在高存款准备金比例下适应能力较强：存贷比较低，流动性更为充裕的银行与非利息业务收入比重较高，对法定准备金率敏感度相对较低的银行，符合条件的有招商银行、中国银行、工商银行和建设银行。