医药股:疫情灾情炒作后调整压力大

　　
　　■国信证券 贺平鸽 丁丹

　　年报亮丽谢幕 投资收益贡献大

　　2007 年医药上市公司共实现收 入 1874 亿 元 ， 同 比 增 长17.65%。净利润 87 亿元，同比大幅增长 106%。 从内生性增长因素来看，整体毛利率 25.57%，同比提高0.37 个百分点，整体期间费用仅增长 8.67%，远低于收入的增速。 因此虽然有 2006 年行业低谷导致的基数较低因素，内生性向好趋势仍较明显。 2007 年净利润增速远高于收入增速的另一个重要因素是2007 年医药上市公司从证券市场取得的收益(公允价值＋投资收益)大幅增长， 占利润总额的比高达28%。 扣除该项收益后的利润总额实际增长约 55%。

　　一季报开局良好 证券投资浮亏拉低业绩

　　2008 年一季度医药上市公司共实现收入 520 亿元， 同比增长21.53%。净利润 27 亿元，同比增长35.75%。 除收入较 2007 年加速增长外，整体毛利率 25.54%，同比提高 2.09 个百分点， 整体期间费用增长21.94%，与收入同步。 因此，一季度行业利润增长受市场需求回暖拉动的影响大于自身运营效率提升因素。 一季度医药上市公司从证券市场取得的净收益共0.75亿元 (其中公允价值浮亏 4.37 亿元)， 而去年同期收益则高达 6.67亿元。 证券投资收益大幅缩水拉低行业增速，若扣除该项收益后则利润总额增长约 67%(2007 年一季度是打击商业贿赂高峰期，行业利润基数较低)。 初步预计 2008 全年医药上市公司的整体业绩有可能呈现与 2007 年逐季走高所不同的态势———前高后低。

　　疫情、灾情引发短期行情表现

　　3 月以来， 流行于幼童的手足口病并非人类出现了新疫情， 目前虽无特定疫苗和药品防治， 但完全可控。 由于临床通常使用的一些抗病毒药物生产企业众多， 难以给具体药企带来商机。 5 月四川汶川地震发生后会增加对抗生素等药品的需求，但相对整个市场增量较小，且救灾用药主要来自政府储备和企业人道主义捐赠， 对上市公司业绩影响十分有限。 因此所引发的炒作行情缺乏基本面支撑，可持续性差，风险较大。 近一个月医药板块指数上涨 19.9%， 而同期上证综指上涨1.67%，医药板块远远跑赢大盘。 行业和优质公司良好运营数据仍可望支撑医药板块获得中长期收益。

　　但借疫情、灾情投机性炒作后，国信证券重点跟踪公司的动态估值显示：2008 年市盈率再次回到平均42 倍的较高水平，部分个股再次超过 50 倍市盈率，显示短期将面临调整压力。 建议持有估值仍相对合理的公司并关注优质个股调整中的介入机会。

　　我们在上月中认为， 当市场对股票估值预期理性降低后， 投资者将更关注确定性的业绩增长。 我们建议精选内生性增长 30%以上的优质股作为中长线配置品种： 天士力、国药股份、双鹭药业、康缘药业、恒瑞医药、科华生物、广州药业、达安基因； 并建议增持近期显著超跌的优质公司华海药业、天坛生物、同仁堂、云南白药。

　　本次医药板块借疫情和灾情进行短期投机性炒作， 绝大多数医药股累计涨幅较大。 显示短期将面临调整压力， 建议持有估值仍相对合理的公司如天士力、广州药业、三精制药、华海药业，同时关注优质个股调整中的介入机会。

　　国药股份：符合预期的业绩超出预期的分红

　　2007 年公司实现主营业务收入 35.74 亿元， 同比增长 27.15%，净 利 润 1.30 亿 元 ， 同 比 增 长57.06%，每股收益 0.99 元。 每股经营活动产生的现金流量净额为0.60 元。 每 10 股派发现金股利3.50 元人民币(含税)，每 10 股转增 8 股。 我们维持 2008～2009 年每股收益 1.40、1.90 元的预测， 同比增长 41%，36%。 公司历史业绩优异， 过去 6 年平均增速高达 36%，最近两年业绩更是屡超预期。 在连续两年业绩充分释放的高增长后，2008 年业绩增速可能会出现些许回落 (从 60%～70%左右回落至40%～50%)， 但我们认为一个连续多年业绩30%以上增长的优质公司仍可享受一定的估值溢价，况且从一季度看收入和毛利率等内生性增长因素趋势不变。 维持“推荐”评级。