汽车行业:休假制度改革影响短期销量表现

　　
　　事项：

　　全国乘用车市场信息联席会数据显示：4月份国内销售乘用车55.27万辆，同比增加7.2%；今年前4个月乘用车共计销售228万辆，同比增长14%。

　　主要观点：

　　1、4月环比下降不是需求走弱的标志

　　1）、新休假制度改变乘用车月度销量波动规律往年4月份是乘用车销售高峰期，主要是由于长假前期消费所致。

　　08年休假制度改变，4月增加一天清明节假期，实际工作日减少；同时五一长假取消，长假前期消费因素的消失使我们预期08年4月份乘用车销量可能同比为负。但4月数据显示环比减少11.2%，但同比仍上涨7.2%，高于市场预期，显示乘用车消费较为强劲。

　　由于休假制度改变，以后乘用车4月销量将低于3月销量，汽车月度销量波动规律改变。4月销量环比减少不是市场需求走弱的标志。

　　2）、SUV持续高增长、MPV持续低迷、交叉型车继续回暖

　　SUV车的同比增速依然遥遥领先，一季度同比累计增速44.2%。国内成品油价格与国际原油价格倒挂、燃油使用成本极低是SUV车型、进口高档车持续“高热”的催化剂，这一因素将长期存在。

　　轿车累计同比增长13.3%；轿车增速稍有下降，与08年财富效应降低、主要轿车企业处于转型期、全新车型推出较少等因素有关。在我国主要大型城市极高的交通压力下，轿车发展寄望于二三线城市需求扩容。

　　交叉型车进一步回暖，4月同比增长19.8%，增速仅次于SUV车型。我国交叉型车大型化趋势明显：轮毂直径、车身体积、发动机排量、车载重量均大大提高，迎合中国经济发展的当前水平，这是08年交叉型车回暖的主要原因

　　2、主要乘用车企业销量分析

　　上汽通用五菱4月销售5.3万辆，长安汽车、广州本田环比下滑很大，均在30%以上。其中广本主要是由于3月新雅阁销售基数太大导致4月环比大幅下降。北京现代4月销量不降反增，国内外批发数环比增长17%。

　　前十名轿车企业中除奇瑞外，企业国内销售增速均好于轿车行业平均水平。一汽大众、北京现代相对突出，北京前十名共销售（国内）轿车29.37万辆，集中度为CR10=74.6%，较上月提高1.23%。

　　3、进口乘用车大幅扩容、国产小排量将进一步萎缩

　　08年进口乘用车扩容幅度可能超过50%，尤其是SUV，自07年11月月度进口超过1.5万辆，08年3月四驱SUV进口超过2万辆，比上月增长37.9%。

　　进口车排量高端化趋势明显，主要原因有：

　　1、国内燃油价格与国际原油价格的倒挂，截止08年5月初，我国汽车均价是德国汽油均价的30%。

　　2、我国未征收燃油税，微型车与豪华车乘用车税赋相差8—20倍，而我国的车船税相差不到1倍，加上汇率影响，导致我国对高油耗的进口SUV消费增长迅速。

　　我们认为由于我国特殊的燃油使用成本低，导致高端车消费热度不减，小排量经济型车将持续低迷。

　　4、投资建议

　　我们维持乘用车行业全年将保持15%以上增速的看法。08年前4月销量数据显示乘用车消费需求并未消减，对高油耗车型需求尤其强劲。

　　近期我们上调了一汽轿车（000800）的投资评级为“推荐”。

　　有2点主要观点：

　　1）、公司销售状况渐入佳境。产品销量稳步增长、在同级别车中性能优势突出。产品谱系逐渐丰富、自主品牌战略清晰构造了较高安全边际。

　　2）、整体上市渐行渐近。通过优化集团资产，我们认为拟注入一汽轿车平台的资产质量优良，据测算，整体上市后将增厚上市公司每股收益4倍，提供较高的股价上升空间.