电力行业 寻找成本相对独立的低PB电力蓝筹

　　
　　火电单季度利用率同比、环比降幅均有所下降，加剧火电行业利润收窄。但是我们认为，自然灾害对行业一季度运行影响较大，因此不能完全反应全年走势，随着装机增速趋缓和关停小火电加速，预计利用小时数会在下半年有望反弹。煤炭市场价格普遍以上涨为主基调。动力煤市场价涨幅居后，除非政府明确限制动力煤价格，否则预计下半年仍有上涨动能。

　　成长性方面：07年及08年一季度电力行业重点上市公司的净利润平均增幅呈下滑趋势，一季度创十年来历史新低。11家火电行业重点上市公司在07年及08年一季度的净利润平均增幅分别为21.69%、-47.57%。而整个水电板块净利润增速-13.085%。总体波动比火电小。盈利性方面：从电力行业重点公司来看，代表盈利能力的净资产收益率和销售净利率两项指标近两年有所下降，我们预计二季度的情况将更糟。偿债方面，基本维持平稳，但从紧的货币政策使得电力企业财务费用的压力逐步增大。

　　目前火水电估值水平PE均低于沪深300指数27.6的平均水平。其中火电22.07水电25.67，我们认为在行业出台利好政策之前，估值水平相对整个市场而言较为合理，给予"谨慎推荐"评级。