医药行业 行业内生性增长态势明显 景气度提升

　　
　　利润增速快于收入增速行业内生性发展趋势向好

　　2007年1-11月医药制造业整体（不含医疗器械）实现销售收入5200亿元，同比增长24%，实现利润总额500亿元，同比增长51%。08年1-2月实现销售收入960亿元，同比增长30%，实现利润86亿元，同比增长51%，收入增速加快，利润增速持平。07年1-11月医药制造业整体毛利率仍然同比上升0.5个百分点。08年1-2月医药制造业整体毛利率与07年11月相比略升0.6个百分点。整体毛利率的提升主要来自于化学原料药的提价。04年以来，医药制造业整体的三项费用率一直处于下降通道，去年1-11月为21.10%，为04年以来的最低水平。医药行业整体毛利率上升，三项费用率下降，毛利率-三项费用率之差加大，经营质量提高，导致利润增速快于收入增速，行业内生性发展态势良好。

　　中药板块业绩出色上市公司业绩分化明显

　　由于医改扩容对医药行业整体的拉动，07年大部分板块利润增速明显，盈利水平提高。但与行业平均数据相比较，盈利能力，成长性的大部分指标低于行业平均水平，上市公司业绩分化明显。化学原料药、化学制剂和医药商业板块我们另起篇幅讨论，这里重点讨论中药、生物制品、医疗器械和医疗服务板块。板块运行数据显示，医改扩容和医药新政的实施对医药行业07年和未来业绩提升和促进明显，各板块凸现不同投资价值。现代中药由于执行国际标准，在西医理念盛行的当下也越来越为医生所接受，在学术化营销策略的推动下，部分现代中药的销售像西药一样出现了爆发性增长。代表企业有康缘药业、天士力、千金药业和S三九。品牌中药相比现代中药出现爆发性增长的机会较小，但板块内一些公司抓住了国内消费升级的机遇，使产品从中心向两翼突围，发展快速消费品，给企业增加了利润增长点，代表企业如云南白药、广州药业。生物制品板块几个业态中，我们最看好的是诊断试剂子行业。整个行业正处在快速增长的上升通道中，而且医改扩容和血筛对诊断试剂产业的拉动将给整个产业带来爆发性的增长。上市公司有科华生物和达安基因。生物及生化药同样受益于医改扩容，规模扩大带来的成本边际效应使产品毛利率提升，产品价格的下降导致销量的增加，或者产品升级换代为企业带来新的利润增长点，代表企业为双鹭药业和通化东宝。血制品行业面临着原材料紧张的制约，07年销售收入与去年持平或略有下降。但是由于下游消费者对产品的刚性需求，产品价格提升迅速，毛利率的增幅明显，代表企业有华兰生物和天坛生物。医疗器械板块目前估值合理，医疗服务板块的不确定性因素较多，投资前景还有待观察。