钢铁行业:预料之中 反弹不具备可持续性

　　
　　事件：

　　据海关今日公布数据显示，08年3月份我国共出口钢材416万吨，同比下降22.7%，环比上升33.8%；1－3月出口钢材共计1139万吨，同比下降19.3%。

　　点评：

　　此次是继去年12月份钢材出口量出现环比反弹后出现的又一次反弹，也在我们预料之中。受一系列出口政策的持续影响，我国钢材出口量在去年4月份创下历史新高后开始扭头向下，除去年12月份因“突击出口”小幅反弹外，有9个月份出现环比下降。

　　此次反弹主要有两方面的原因：首先是国内外巨大价格差的存在，3月15日热轧板卷和螺纹钢在美国、欧洲市场价格分别为926、926美元/吨和893、867美元/吨，相对于国内757美元/吨和672美元/吨的市场价格有较明显差距；其次是新兴市场特别是中东市场对我国钢材出口需求的强劲增长，07年继阿联酋之后，又有伊朗、沙特阿拉伯两个中东国家首次跻身我国钢材出口的前十大市场。

　　我们认为此次钢材出口反弹并不具备可持续性：首先随着国内钢材市场价格的上涨，国内外巨大的价格差距开始变小；其次若反弹趋势一旦出现，国家有关部门将会出台更严厉的限制出口措施。因此此次反弹应理解为短期行为，很难长期维持。我们维持08年钢材出口总量在4500万吨左右的判断。

　　虽然钢材出口难以长期持续，但其并不影响国内钢材价格继续向好：

　　全球经济增长有回落的可能，但受部分钢厂减产及新兴市场对钢材需求快速增加的影响，国际钢材价格有望保持高位，对国内钢材价格的走强提供较好的外部因素。

　　继前期铁矿石价格上涨65%-71%之后，近日焦煤价格又大涨逾200%。成本上升将进一步推动钢厂提高出厂价格，进而进一步拉升市场价格。我们预计国内主要钢厂5月份的出厂价格将开出阳盘。

　　国内钢材需求依然保持高位。1－2月份我国城乡固定资产投资和外贸出口额均保持20%以上的增幅，我国钢铁需求依然有“充分的保障”。

　　国内产量减少。因原料构成、产品结构以及对资金承受能力不理想的原因，很多小钢铁企业已达到盈亏平衡点甚至出现亏损，部分小钢铁企业限产甚至停产。1－2月我国钢材产量维持较低水平，低于去年同期。

　　钢材价格的继续向好，钢铁行业总体利润将保持较高水平。大型企业由于其拥有较好的成本优势，将获得高于行业平均的利润率。我们认为这种趋势将保持下去，未来钢铁行业利润将迅速向大企业倾斜。

　　前期大盘下跌，钢铁股也随着杀跌。主要是行业相对市场估值优势的减弱以及市场对钢铁需求的担忧。随着优势钢铁公司08年PE进入10倍左右和固定资产投资等数据依然向好，加之行业并购，钢铁投资价值将再次体现，我们依然看好钢铁行业的投资机会。

　　投资建议：我们维持行业投资评级为“优于大市”，个股投资机会维持我们一贯的观点，集中于具有原材料、并购机会和附加值产品较高的公司。继续看好鞍钢股份（000898）、攀钢钢钒（000629）等拥有资源、具有并购整合概念和产品附加值较高的大型钢铁公司，同时推荐宝钢股份（600019）、武钢股份（600005）等受益于行业整合、产品附加值较高的大型钢铁企业。