三力士(002224)面临压力的橡胶加工企业

　　
　　定价结论：根据我们的盈利预测，公司2008-2010年业绩按发行后股本计算为0.35、0.36、0.44元/股，公司在该行业内处于龙头地位，但该行业竞争激烈，进入门槛低。我们按照2009年20-25倍PE估值，合理价值为8.80-11.00元/股。我们给予公司2007年摊薄每股收益20-25倍PE为询价依据，建议网下询价区间为7.00-8.72元。

　　主要依据：

　　公司是三角胶带行业龙头。公司2004年-2006年三角胶带产品国内市场占有率分别为24.7%、25.3%、26.1%，均位居全国第一位。公司2007年继续保持行业第一的地位。

　　海外市场保持稳定增长。在保持国内市场领先地位的同时，公司近年来积极开拓国际市场。近三年公司三角胶带产品出口销量一直保持全国第一位。2005-2007年实现出口销售收入分别为9,390.25万元、11,489.40万元、15,124.54万元，同比增长分别为20.03%、22.35%、31.64%，保持了稳定增长。

　　未来成长性：

　　市场容量扩大、调整产品结构公司未来成长动力。公司未来成长性主要在于整体市场容量的扩大、公司产品结构的调整。中国汽车产业仍然发展旺盛，对汽车传动带的需求很高。中国仍长期处于工业化阶段，固定资产投资和基础设施建设长期保持旺盛，对输送带等产品的需求仍会以较大速度增长。

　　海外出口市场仍有较大发展潜力。

　　风险提示：橡胶等原材料价格大幅度上涨。公司产品主要原材料是天然橡胶、合成橡胶等材料。2005-2007年，橡胶材料占主营业务成本的比例分别为31%、39%和34%。橡胶价格的不断上涨给公司利润水平的保持带来很大压力。橡胶加工行业技术壁垒低，竞争激励，单个企业并无定价权，公司盈利能力有进一步下降的风险。