水运业:高成长航运股被低估

　　
　　运价指数维持高位

　　国际干散货BDI自2007年11月份大幅下挫，在2008年的1月份下行至短期内的5000多点。巴西与澳洲的铁矿石供货商在铁矿石价格谈判期间，凭借资源优势对中国钢铁企业进行打压，要求大幅提升铁矿石的出口价格，并且要求获得海运费的补偿，声称要限制产量；中国钢铁企业由于2008年一季度尚有不少存货，不急于下订单。买卖双方的僵持博弈导致短期海运量的下降是BDI急剧下降的主要原因。但2008、2009年干散货市场运力偏紧是不争的事实。随着2、3月份运量的上升，BDI指数迅速上升。

　　中国沿海干散货运价指数在雪灾期间一度达到2600点的高位，随后出现了季节性的下跌。上海航运交易所3月26日公布的最新CCBFI综合运价指数为2307点。

　　在分货种中，煤炭、粮食的波动较大，主要是受季节性影响。成品油、原油、体矿石的运价相对保持稳定。目前，煤炭运价指数仍然在各货种中居于最高。

　　干散货二季度将持续上扬

　　我们预计国际干散货BDI在2008年二季度将企稳且上扬，2008年BDI能够在8500点-9000点高位运行。

　　就需求而言，根据Clarkson二月份的预测，2008年铁矿石、煤炭运量的增长分别为6%、4%，但均没有考虑到运距的增长。由于未来铁矿石、煤炭运距的增长，2008年实际的铁矿石、煤炭运量增长将约为7%以上。

　　就供给而言，Clarkson预计2008年好望角船型新增46艘940万载重吨，同比增幅接近7.16%；SSY预测新增好望角48艘930万载重吨，同比增长7.08%。2008年拆解数为零并且20艘油轮改造的好望角船投入运营，运力增长9.7%。

　　中国沿海干散货运高景气度

　　我国沿海干散货运输，特别是以电煤运输为代表的干散货运输，仍然会保持较高的行业景气度。2008年初，中海海盛提价79%，中海发展提价40%，宁波海运对其大客户中国神华提价62%。2008年合同运价均价约为71-75元每吨，与目前95-105元每吨的市场运价

　　相比，仍有较大的上调空间。我们对2008、2009年沿海电煤运输的行情持续看好。

　　至于有些研究同行对其他货种运输运力、国际干散货运输运力在短时间内向国内转移的担忧，我们认为并没有那么悲观。第一，国际干散货2008、2009年同样会维持较高的行业景气度，国际运力向国内沿海转移的意愿并不强烈；第二，从事国际航运的国内船东的租入运力中大多从国际船租市场中获得，而这些国际租入运力并不能投入到国内沿海干散货运输中来。第三，国内单壳油轮的拆解速度远没有Clarkson预测的快。从多因素考虑，国内沿海干散货运输运价2008、2009年并不存在下行风险。

　　油运市场2008年低位运行

　　由于2007、2008年全球原油运输市场运力趋于过剩，原油运输指数仍在历史低位运行。这种运力过剩的状况预计在2008、2009年不会出现明显改善。随着各国港口绝大多数将拒绝单壳油轮入港，2010年前单壳油轮的拆解将加速，2010年油运市场供需将出现平衡，油运市场运价将在2010年出现反转。

　　从需求方面看，国油国运是我国油运市场的一个趋势。预计到2010年国内船东将占到我国原有进口50%的市场份额，目前的市场份额不足20%。预计2010年我国原油进口将达到2亿吨，市场空间巨大。

　　基于对全球经济将受欧美经济拖累的担忧，我们对从事国际集装箱运输的公司前景持比较谨慎的态度。虽然我国集装箱的吞吐量仍然出现较大增长，但增幅将出现明显的放缓。从事集装箱运输的公司2008、2009年业绩将受到下滑的威胁。

　　按照2008-2010年未来三年的行业景气度高低与转换，我们看好干散货运输（特别是国内沿海电煤运输），长期看好油运市场，对集装箱运输持谨慎中性。

　　重点个股投资要点

　　中海发展（600026）：干散货运力加大，行业景气。干散货运输2007年维持高度景气，干散货运输收益大幅上升。其他干散货的运量与收入增幅也非常明显。

　　油品运输在低位徘徊，2009年下半年有望反转。随着单壳油轮拆解加速，我们认为2009年第四季度油轮市场有望反转，进入新一轮的行业景气。

　　干散货提价提升公司2008年业绩。由于干散货运输景气度的持续上升，国内沿海干散货运力仍然处在偏紧的状态，公司对2008年各干散货货种的运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约40%，公司2008年业绩将会出现大幅度的提升。

　　成本控制合理。公司在燃油费、港口费、修理费等进行控制。特别是在燃油费方面，公司将适时分批锁价采购，加快船队结构调整，降低单位能耗，合理提高低质燃料油的使用比例。公司燃油成本在2008年有望控制在总经营成本的40%左右。

　　公司股票目标价36，评级为"推荐"。预估公司2008-2010年EPS分别为1.80元、2.10元、2.50元。

　　中海海盛（600896）：公司对2008年各干散货货种的运价进行了大幅的提升，整体运价水平提升约79%，公司业绩将会在2008年出现大幅度的提升，预计每股收益约为1.00元。

　　扩大融资渠道，加大运力投入。公司目前直接控制运力为25万吨，通过控股、参股其他公司控制的运力为22万吨。公司目前在建6艘5.73万吨散货船和已签订造船合同的6艘3.3万吨散货船预计在2008-2012年陆续投入运营，公司实际控制的运力出现大幅上升。

　　公司股票目标价20，评级为"推荐"。预估公司2008-2010年EPS分别为1.00元、1.16元、1.28元。给予"推荐"的评级。