机构投资者为何没成为“定海神针”

　　
　　近几年来，中国股市一个显著变化就是以基金、QFII、保险基金、社保基金、企业年金为代表的机构投资者发展迅速。截至2008年1季度，我国已有基金公司59家、获批QFII资格的境外金融机构53家，初步形成了以证券投资基金为主，QFII、保险基金、社保基金、企业年金等其他机构投资者相结合的多元化发展格局。目前各类机构投资者持股市值比重已占总流通市值的50％。庞大的流通市值占比与较高的一致行动关联度，使机构投资者成为中国资本市场健康发展的重要力量，并被市场各方寄予稳定股市的厚望。但是，机构投资者自去年6月以来直至今年4月初，在沪深股市充当“追高杀跌”的主力军，加剧了股市的动荡，其逆市场期待的表现，着实让监管层和中小投资者失望。

　　面对股市的大起大落，监管层苦心发展的机构投资者为何未能按照监管层和中小投资者的愿望或期待成为稳定市场的“定海神针”？问题究竟出在那里？有什么解决办法？无疑，鉴于机构投资者在改善证券市场投资主体结构，稳定市场，活跃交易，推进公司治理乃至促进金融体系竞争与效率等方面的显著作用，监管层大力发展机构投资者没什么不对，从某种意义上说，甚至可能是唯一正确的方向。但这并不意味着我们发展机构投资者可以照抄照搬西方的所谓成熟经验，更不意味着简单地与中国国情的嫁接就是“洋为中用”的借鉴。中国的机构投资者制度建设之所以效果不彰或屡屡悖逆监管层的期待，原因也不外乎此。

　　前期基金公司在获批后迅速跑马圈地、只重视规模扩张而忽视产品线的构建就是一个很好的例子。毕竟，市场环境和整个市场机制与国外市场不同了、变化了，机构投资者的制度建设也必须随之进行彻底的改变，而不是简单的替换嫁接。正如中国证监会一位负责人在谈及机构投资者时所说，要稳步推进对外开放，不断增强机构投资者在开放条件下的竞争实力，改善机构投资者发展的外部环境，而这实际上就是在要求大胆创新，在既有发展机构投资者经验的基础上真正的洋为中用，结合中国国情，在机构投资者制度建设上推陈出新，特别是要与改善机构投资者的外部环境和与投资者保护结合起来，并辅之以雷霆监管措施。否则，中国的机构投资者就很难真正成熟起来。

　　在此基础上，我们认为，中国发展机构投资者，除了要尽快结合市场整体基础制度建设，壮大机构投资者整体规模，进一步优化机构投资者的结构，继续扩大保险金、企业年金和社保基金投资市场的资产比例和规模、加强审批改革，譬如日前相关部门下发通知，基金分拆不再需要报证监会基金监管部审批，如此等等这些操作层面的发展问题之外，还要尽量避免陷入政策过度扶持和在缺乏配套措施保障的情况下单方出台监管措施的政策误区。

　　过犹不及，大力发展机构投资者要与发展成熟、理性的散户市场结合起来，注意二者的平衡，要通过政策顺势引导循次渐进，并在一定的时期使二者实现动态均衡，合理流动。这与当下要大力发展机构投资者政策并不矛盾；相反还会通过二者的自然流动，真正促成机构投资者成为股市自然选择的“定海神针”。特别是在当下基金法尚存在诸多制度缺陷的情况下，在全面修改基金法之前，有关部门对待机构投资者要慎之又慎，避免使机构投资者成为“被宠坏的孩子”。此外，有关部门今后出台发展机构投资者的政策措施也应跳出单纯监管法的窠臼，使政策归位于“可供救济的机构投资者制度保障法”，并最好与既有的司法政策进行对接。

　　（作者单位：北京市万商天勤律师事务所）