回避中小券商股

　　
　　国元证券、长江证券重仓股今年一季度平均跌幅为17.73%、16.55%，中信证券、国金证券重仓股平均跌幅则为28.82%、35.79%

　　本刊见习记者 饶婷婷/文

　　券商股与银行股形成了鲜明的反差——近两周来，在市场又一轮大幅下跌中，银行股止跌回升，涨幅多在5%左右；券商股跌幅却普遍达到30%左右。而今年以来，上证综指跌幅为35%，长江证券、国元证券、东北证券、国金证券等中小券商跌幅超过50%，而中信证券、海通证券等大型券商跌幅在40%左右。

　　申银万国分析师孙健认为，由于2008年市场的高度不确定性，中小券商将面临持续盈利预测下调的压力。此外，优质券商IPO和创新业务推出后，中小券商有被边缘化的巨大风险，而这种风险尚未完全体现在当前股价中。

　　自营业务国金最差

　　2007年，自营业务收入成为国元证券业绩增长最重要的助推器，已实现投资收益和公允价值变动收益之和约为16.8亿元，比2006年增长了139.11%，自营业务对收入和营业利润的贡献率分别达到41%和49%，股票和基金投资约占其交易性金融资产的51%。

　　然而，在今年一季度上证综指下跌35%、沪深300指数下跌29%的情况下，自营业务占比较大的券商，其业绩波动也将更为剧烈。

　　民族证券分析师宋健测算，一季度券商自营业务可供交易性金融资产的亏损幅度约为沪深300指数跌幅的一半，即15%左右，而可供出售金融资产的亏损幅度则与沪深300指数跌幅基本一致，即29%左右。

　　以国元证券为例，如果以2007年底的数据来做简单的静态计算，其主要持有的4只股票今年一季度平均跌幅17.73%，交易性金融资产和可供出售金融资产减少约为5亿元。

　　同样在自营业务上比重很大的还有长江证券，2007年底自营业务占比达到了53.72%。从其年报披露的重仓股情况来看，今年一季度平均跌幅达到16.55%。其中，跌幅最大为大亚科技，跌幅为40.23%，安泰科技则上涨了26.93%。简单估算，其交易性金融资产和可供出售金融资产损失也达到8.5亿元。

　　国元证券与长江证券虽然自营业务比重较大，但所持股票整体表现却跑赢大市。其余几家上市券商自营业务的比例大多在30%左右，但所持股票表现却远逊于长江证券及国元证券，如中信证券、国金证券所持主要股票今年一季度平均跌幅分别达到28.82%、35.79%。国金证券自营业务似乎在上市券商中表现最差，其持有的中国石油、中国神华、中海集运等今年一季度跌幅均达到了40%。

　　有业内人士认为，部分券商在一季度曾大幅减仓，实际损失可能没那么大。但宋健认为，即使减仓也难以避免自营业务的收益缩水甚至亏损，因为对市场比较敏感的是可供交易金融资产，但目前券商有限售条件的资产是可供交易金融资产的3到4倍，这部分投资只能随着市场同步下跌，无法及时止损。

　　值得一提的是，去年对券商利润贡献颇多的权证创设在2008年也很难扮演“救赎”的角色。年报数据显示，中信证券去年公允价值变动收益95%来自权证创设，达32 亿元；国元证券去年实现净利润22.8亿元，同比增长314%，其中权证创设就带来7.3亿元的利润。

　　但目前，券商能够创设的权证仅剩南航认沽，随着该权证到期日的临近，券商很难再现通过大规模创设权证获取高额无风险收益。如果不创设新的权证，仅依靠以往利润的释放则很有限。

　　安信证券分析师杨建海认为，从券商的几项业务来看，自营业务的不确定性最大。因此，从谨慎的角度来看，中信证券、海通证券等自营业务占比较低的券商更抗风险，而国元证券自营业务占比较高。

　　经纪业务增三成

　　在自营业务遭受市场下跌打击之下，今年一季度股市成交量同比却有所放大，在一定程度上保障上市券商业绩不出现大幅下滑，经纪业务占比较高的券商有望获益。

　　2007年，上市券商中东北证券的经纪业务占比最高，达到61%，其次为国金证券的46.01%，长江证券和中信证券经纪业务占比分别为44.4%和43.33%，占比最低的是国元证券37.7%。

　　2008年一季度，沪深两市股票、基金和权证的合计成交金额为11.2万亿元，日均成交金额为1967亿元，而去年同期分别约为8.63万亿元、1514亿元。按照单边0.15%的佣金费率标准计算，券商一季度经纪业务收入约为336亿元，比去年同期的259亿元增长了近30%。

　　业内人士认为，成交金额同比增长一方面在于2007年一季度成交量低于全年季度平均水平，另一方面则在于今年1月份成交放量的拉动。1月份，两市成交额达到了4.65万亿元，超过了去年任何一个月的单月成交金额，也远高于二 三月份的成交水平。

　　“这是因为1月份交易天数相对较多，而且当月出现了一波反弹行情，引发了交易量的增长。”中投证券分析师赵明勋表示，“1月份市场换手率高达113%，比去年最后两个月都高。交易量的增长将为经纪业务占比较高的券商一季度业绩提供支撑。”

　　一季度，中信证券、海通证券合并后的市场占有率分别由去年同期7.81%、3.28%上升到8.46%、4.35%，国金证券也由去年同期的0.5%提升到0.7%，其他上市券商经纪业务市场占有率变化不大。按照孙健的预计，中信证券、海通证券一季度经纪业务收入同比增长将达到38%、60%。

　　而国元证券就似乎没那么乐观了，其2007年经纪业务同比仅增长336%，低于386.7%的行业平均增速，市场份额由1.03%降至年底的0.93%。今年前两个月，国元证券市场份额进一步降至0.90%。

　　承销业务大幅下降

　　数据显示，券商一季度在承销业务上收入大幅下降。

　　IPO方面，今年一季度为22家，少于去年同期的25家，募集资金从636亿元减少到了550亿元左右，承销费用也从去年的13.8亿元降至12.8亿元。减少最为明显的是3月份，首发募集资金仅为3.7亿元，比去年同期的21亿元缩减了82.4%。

　　再融资反面，今年一季度则较去年同期有较大幅度的增长。今年以来，54家上市公司增发，募集资金917.6亿元，承销费用9.2亿元，而去年同期增发28家，募集资金246.7亿元，承销费用3.6亿元。此外，一季度还有5家上市公司配股，募集资金68.8亿元，承销费用1.4亿元，而去年同期配股上市公司仅有1家，承销费用为0.25亿元。

　　即，今年一季度券商投行业务总收入约为23.4亿元，同比下滑5.75亿元。其中，中信证券承销的IPO、配股及可转债均为1家，股票、债券承销金额分别为267.12亿元、100亿元，股票、债券承销收入分别为4.94亿元、1.20亿元。其他上市券商中，宏源证券IPO、增发各有1家，承销收入1800万元；海通证券、长江证券各承销1家配股，承销收入分别为1422万元、900万元；东北证券承销增发1家，承销收入1000万元。国元证券和国金证券在一季度均无斩获。