股市调整到底了吗

　　
　　身处世界经济增长最快的经济体，沪深A股市场却遭遇同期全球市场最大的跌幅---

　　昨天，沪深股市大盘终于一改持续大跌态势，双双强势飘红。沪综指重上3400点整数关，报收于3446.24点。

　　反弹还是反转？

　　股指的一日上涨，并没有唤起市场的激情。相反，沪深两市的成交量，在大盘走强的情况中，却仍然大幅萎缩。截至昨天收盘，两市主板成交量不足千亿元。

　　"现在的股市，不能轻易抢反弹。"股民黄大爷告诉记者，自己在3月10日左右好不容易清了仓，期待能够"抄底"，直至大盘跌破3500点时，他觉得抄底的时机来了，又陆续加仓了，但短短几个交易日，再次陷入了"全线被套"的困惑。

　　数据显示，沪深股市本轮下跌调整，自今年1月14日开始至昨天已持续了近三个月。沪综指从5500多点最低下跌至昨天早盘创下的3271.29点，累计跌幅超过40%。尤其是刚刚过去的3月份，沪深股市下跌，已创下多项历史记录：沪综指一月下跌20.14%，创下1995年以来的月跌幅最高记录；沪深300指数18.91%的跌幅，也创下2005年该指数诞生以来的月度最大跌幅；而截至3月底，沪综指今年一季度累计跌幅达37.63%，则刷新15年来季度跌幅的最高记录。

　　这一轮股市下跌行情之初，"牛熊之争"一度成为市场讨论最多的话题。当时，即便有经济学家、投行机构大肆唱空，但绝大多数投资者仍坚信长期牛市的存在。眼下，经历了这一轮行情的快速下挫之后，对于牛市的期待，已然渐渐淡出市场话题。最近一段时间，券商营业厅里，股民们讨论最多的话题，则是"大盘底在哪里"。正是在这样一种信心极度缺失的市场氛围中，沪深股市昨天在指标权重股强势走高带动下，走出一波高调的上涨行情，市场人气也没有大幅提升，投资者依然谨慎。

　　昨天市场难得的上涨行情，究竟是反弹，还是反转？海通证券分析师认为，在后市大小非解禁、蓝筹股上市以及上市公司再融资等扩容压力丝毫没有改变的情况下，沪深股市上涨，更多只是来自技术上的反弹需求。股市要出现真正的反转，或许还有待更多"利好"举措来有效化解压力。

　　谁动摇了信心？

　　牛市的基础是信心。那么，沪深股市持续大跌的背后，究竟是谁动摇了市场的信心？

　　当前市场，以及未来一段时间里，扩容压力自然是市场信心最大束缚。大小非的解禁，首当其冲，将逆转沪深股市的供求关系。有关统计显示，目前，沪深股市总市值约为27万亿元，流通市值8万多亿元。也就是说，在未来3年内，即使没有任何新股发行与再融资，沪深股市流通市值也要激增19万亿元。而截至目前，我国城乡居民的储蓄存款余额也不过18万亿元。简单计算，即使这些储蓄存款全部入市，也无法承接巨量的扩容。

　　大小非解禁，是股权分置改革的一部分，也是改革最关键的一步。有专家提出，在这种情况下，为了保证股改的顺利推进，整个市场的外生性扩容就必须让位于内生性扩容，股市政策就必须全力维护市场的牛市环境。但市场的现状，并非如这位专家所期待的---在大小非解禁的同时，中国平安推出近乎荒唐的巨额再融资方案，还一度成为不少上市公司效仿的对象，此外，创业板推出也渐行渐近，外生性的扩容，也在这一时刻达到了最高潮。

　　市场因为扩容恐惧，不断下跌，市场把希望寄托于政策救市，业内人士也呼吁，当前股市调控的着力点，应该从"防止大起"转向"防止大落"，而不应该延续去年以来的消极策略。但两个多月的调整，管理层不但没有任何救市举措，反而在上周市场跌至3500点并出现一定反弹后，立即明确创业板推出的预期，继续向市场传递了扩容信号。因此，在经济学家韩志国看来，这一轮股市下跌，是人祸而不是天灾。其中，政策的不作为，就是打击市场信心的重要因素之一。

　　另外，对于当前的股市而言，尽管上市公司股价不断下挫，市场平均市盈率已经到了一个相对合理的水平。虽然，市盈率是价值投资的一个判断标准，但面对中国平安等不负责任扩容的上市公司，市场的这一价值判断标准是否有效，仍有待考验。更何况，由于宏观货币政策持续紧缩形成的累积效应，冰雪灾害以及股价下跌，今年一季度上市公司的业绩很难乐观。一旦上市公司一季报业绩同比下降，市场估值水平也可能重新上升。

　　是否应该救市？

　　沪深股市怎样才能走出当前的信心危机？业内人士普遍认为，在当前这样一个政策面不平衡的市场里，光靠投资者自己"用脚投票"，并不能解决问题，只会导致恐慌情绪进一步蔓延。更何况，从去年10月以来，沪深股市持续近半年的调整，沪综指从6100多点跌至3400多点，指数缩水近半，牛市预期也已渐渐消失。在这种情况下，未来一段时期内，沪深股市或许会出现如昨天般的行情反弹，却很难有反转。

　　前不久，新华网针对"股市持续大幅下跌"做了一项调查，结果显示，5万多名网民参与调查，其中，89%的网民认为，此轮股市大跌不正常，87.6%的网民建议管理层立刻采取相关措施救市，并恢复投资者信心。

　　事实上，本周市场的持续大跌，也包含了救市预期落空的打击。上周五，沪深股市之所以出现大幅上涨，就是基于"管理层将于周末下调交易印花税率"的传闻利好，而之后，由于"印花税率下调"的预期最终成了"愚人节的礼物"，沪深股市再陷大跌，沪综指甚至跌破3300点关口，将整整一年来的指数涨幅全部抹去。

　　仅仅从印花税率调整来看，下调证券交易印花税率只能是一剂兴奋剂，并不会改变市场长期运行趋势。但市场之所以如此期待，则是因为这一举措，能够表明管理层救市的态度。此前，中国证监会针对中国平安等上市公司巨额再融资，作过一番表态，如"上市公司再融资需考虑市场承受"、"证监会将严格审核上市公司再融资方案"等。但最终，因为中国平安依然我行我素，再融资方案获股东大会高票通过，证监会的这一表态也就失去了积极的效应。

　　态度决定一切。暂且不说，管理层是否应该救市，业内人士认为，针对当前沪深股市的弱市，管理层至少应该采取有效措施呵护市场、维护市场，而不是漠视市场的种种问题，任凭市场持续下跌。事实上，在成熟资本市场相对成熟的游戏规则下，管理层更多的是遵循游戏规则，来维护市场的公平性。而目前，沪深股市仍然存在发行制度改革、大小非解禁、再融资、高印花税率等种种问题，市场制度、市场规则还不完善，管理层解决这些问题，从本质上是纠错，也并非救市。