食品饮料:重点关注景气度较好的子行业

　　
　　内容提要

　　受益于中国经济高速发展和居民消费升级，2007年饮料制造业景气度不断上升。从已公布年报的上市公司来看，营业收入、利润总额、净利润等得到大幅提升，分别比上年同期增长18.03%、86.00%、107.29%；销售毛利率、销售净利率分别比上年同期提升2.9和7.06个百分点；三项费用率有所下降，分别比上年同期下降1.93、1.14、0.14个百分点。行业中大部分公司盈利能力不断改善。

　　我国社会消费品零售总额也不断创出新高。08年1-2月，全国社会消费品零售总额17432.0亿元，同比累计增长20.2%；其中，全国餐饮业零售总额2535.7亿元，累计增长23.1%，双双呈现加速增长态势，且餐饮业零售总额增速高于全国社会消费品零售总额增速。

　　白酒：自05年恢复“元气”以来，随着产销量的稳步提升，行业销售收入与利润也有大幅提升，且利润增速一直快于收入增速，始终保持在25％以上，尤其是去年底增速高达56.37％！利润增速大大快于收入增速也从另一个角度说明了行业正处于景气之中。

　　葡萄酒：得益于健康观念正逐步改进，葡萄酒行业产品向中高档发展的趋势明显，是仅次于高档白酒的受益于通胀的品种。行业利润增速大于行业收入增速也充分说明了市场消费的转移，行业利润逐步被中高端葡萄酒市场占据。

　　啤酒：由于国际农产品价格的上涨以及澳洲地区的持续干旱，进口啤麦价格去年以来持续攀升，行业成本压力较大。预计08年进口大麦价格仍将在高位徘徊，成本压力年要高于07年。

　　08年2季度可继续关注两大投资主题，即通货膨胀和奥运。建议重点关注景气度较高的白酒和葡萄酒子行业。高端白酒和葡萄酒是通胀中最受益的品种；而奥运会赞助商则将在奥运主题下受益。个股方面，我们建议重点关注盈利增长能力较强、产品市场话语权较高的贵州茅台和张裕A。适当关注受益于奥运的燕京啤酒。

　　一、从年报看业绩

　　受益于中国经济高速发展和居民消费升级，2007年饮料制造业景气度不断上升。截止至2008年3月28日，从已公布07年年报的19家上市公司看，共实现营业收入46322.21百万元，利润总额11024.05百万元，净利润7597.48百万元，分别比2006年上涨18.03%、86.00%和107.29%，净利润增速明显高于营业收入增速。实现加权平均每股收益0.61元，较2006年同期的0.19元也有大幅上涨。

　　五、重点上市公司分析

　　（一）贵州茅台

　　公司2007年业绩显著：实现营业收入72.37亿元，营业利润45.25亿元，归属于上市公司股东的净利润28.31亿元，分别同比增长47.60%、81.95%和83.18%。实现每股收益3.0元，比去年同期增长82.93%。

　　公司07年产品实现价涨量升。07年公司各酒类产品毛利率较去年提升了4个百分点，其中高度茅台酒和低度茅台酒的毛利率更是分别达到了90%和89%，呈现逐年上升之势。在茅台酒涨价的同时，销量也同比增长10%左右，达到9050吨。价涨量升成就了07年业绩的高增长。

　　预计茅台酒08年仍有提价空间。公司最近一次提价是在年初，决定自2008年1月11日起适当上调贵州茅台酒出厂价格，平均上调幅度约为20%。考虑到茅台酒的绝对龙头地位，我们预计今年仍会提价。而且由于工艺原因，茅台酒供应较紧张的状况在短期内难以缓解，这为公司茅台酒在将来的进一步提价起到了一定的支撑。

　　给予推荐评级。我们预计公司08、09年EPS分别为4.6元、6.2元，给予其09年45倍PE，12个月目标价为279元，给予推荐评级。

　　股价的催化剂在于：产品的进一步提价（而且我们认为这是完全有可能的）。

　　（二）张裕A

　　年报业绩：公司07年营业收入和净利润分别达到27.3亿元和6.35亿元，同比增长25.97%和61.12%，EPS1.21元/股，略超市场预期。2007年公司销售收入已经进入葡萄酒行业世界前10强。

　　张裕已经确立“4+1”的高端战略，降低低端酒的产销量，集中精力开发高端产品。确立以解百衲+四大酒庄酒的高端产品结构。07年公司收入和利润的高增长主要来自高端产品的销售。顶 点 财 经

　　产品提价将继续提升公司的盈利能力。公司在08年2月初对其主要产品进行了提价，其中酒庄酒提价15%，解百纳、香槟提价10%，保健酒、高端白兰地提价20-40%，产品价格提升直接增强了公司的盈利能力。预期公司提价效果将在二季度得到体现。

　　投资建议：按照我们对08年的业绩预测，该股目前动态PE为40倍左右，给予推荐评级。