央行新政能让A股雄起？

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　　【编者注】央行下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，有观点认为这从事实上改变了“从紧”的货币政策，经济和股市经过一定时间就会逐渐好起来：一是股市资金面得到缓解；二是货币政策有望放松；三是人民币升值可减轻热钱的非理性过度流入。
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　　经济影响：央行调低“双率”对经济有何影响
　　政策动向：“两率”突降超越预期政策走向待观察
　　股市谏言：用高现金分红恢复投资者信心
　　央行新政是否能让A股雄起向好发展形成势头
　　如果货币政策和财政政策从此按市场规律转向,在中国经济面临衰退和A股经历了有史以来最严重的“股灾”的时候持续地推出降低成本、稳定经济、增长业绩的政策,我们相信政策的正向的“馒头效应”将会形成,经济和股市经过一定时间就会逐渐好起来。
　　央行下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率,从事实上改变了“从紧”的货币政策。这将对实体经济和股市的资金面状况产生什么样的连锁反应,笔者以为,可以从如下几个方面来分析:
　　一是较宽松的资金供给,减轻了前期因为对股市看空和运营资金紧张而出现的大小非抛售压力,无论这种压力是现实的,还是想象的,一旦政策有变化,减持的冲动将有所减少。因此,无论是降息还是减轻存款保证金率,对实体经济的资金面的供应是实质利好。目前,国内产业资本事实上已经定位于A股,面对国际经济衰退大潮,资金面的改善将为国内实体经济在成本提高和出口下降压力下增加风险抵抗力。其实这也是目前发达国家在市场失灵时采取的积极货币政策以求摆脱股市灾难的努力的政策组成部分。从西方国家的既有实践看,这是正确的政策选择。当然也有人担心,金融股特别是四大商业银行这次没有能“享受”下调存款保证金率的政策可能对业绩有影响。
　　二是利率自第一次出现下降,从而彻底扭转了“从紧”的货币政策取向,也扭转了中国提高利率而西方大国下降利率的现象。利率下降,直接提高了相关企业的盈利水平或者减轻了利润增长的压力,进而扭转了市盈率等估值从国际比较看总是“偏高”的问题。当国际资本通过美元、石油和粮食抬高中国进口的大宗商品价格时,中国的产业资本由于处于国际产业分工低位而实际上利润水平为国际资本所“控制”。在国内资金价格由于从紧的货币政策而不断提高时,产业资本的利润率下降而估值必然相对上升,A股估值国际定位条件下,“高市盈率”必然为国际资本狙击,我们从中可以看到央行的货币政策为国际资本所利用的现象。一旦央行在一保一控大政策组合下扭转“从紧”的政策取向,国内产业资本的估值水平将因资金价格下降而有所下降,从而为沪深股市的回暖创造必要但还不是充分的条件。
　　三是就国际资本价格比较而论,人民币利率的实质下降,有利于改变国际资本对人民币升值的非理性预期,从而减轻热钱的非理性过度流入。最近,美元因为欧盟经济衰退而出现了“虚拟”或者“相对”的升值,相应减轻了外在的对人民币升值的压力。2001年秋天以来,因为美国低价出口货币和中国低价出口商品形成的“国际循环”,中国积累了位居世界第一的外汇储备。由于管理体制原因,中国的外汇储备多以美元等货币而非黄金(资讯,行情)等实物形式存在。美元的贬值和人民币升值,中国外汇储备的损耗在近年受到极大压力。人民币升值又加大了非贸易形式如FDI等形式进入的外汇流量。在强制结汇制度下,人民币的投放就为不断流入的外汇所左右。因此出现了外汇储备增加——人民币升值——外汇储备再增加——-货币投放增长——流动性泛滥——采取从紧的货币政策——人民币升值预期更强烈——外汇进入更多这样的怪圈。这个怪圈的直接后果,是产业资本的资金成本和原料成本不断提高,预期收益持续下降,从而为国际资本打击A股提供了“科学”的借口。
　　所以说,降低人民币利率将直接降低人民币的升值预期,特别是在美国国内由于大选需要而实施“虚拟”升值美元时,央行适时采取的“从松”的货币政策将打乱国际资本的布局,从而为A股的“国际估值”比较争取了较为有利的“低估”条件,因为国内企业的成本下降意味业绩上升,业绩上升,如果A股价格还不反弹,不是国际比较更便宜了吗?果真如此,一旦政策能量不断积累,谁不想通过“短线操作”占些便宜呢?
　　不过,以沪深股市当前的市况,由于近十个月来国内多数A股投资者损失惨重,在“处置效应”的作用下,有可能采取少赔即离场的“聪明”策略。如果多数人得了便宜就卖“瓜”,都无心玩了,再好的货币政策的市场效果可能也不如预期好,这也正是政策和市场经常错位的原因。
　　当然,如果货币政策和财政政策从此按市场规律转向,在中国经济面临衰退和A股经历了有史以来最严重的“股灾”的时候持续地推出降低成本、稳定经济、增长业绩的政策,我们相信政策的正向的“馒头效应”将会形成,经济和股市经过一定时间就会逐渐好起来。
　　不过,市场自有其运行的规律,政策的措施与市场的感觉间存在时间差,不能期望市场在政策出台后马上就转好,大家现在期望的是政策能按市场规律持续出台,确保经济和股市向好的发展形成一股势头。诚如是,则从松的货币政策将有可能是A股看空的最后阶段,或者说看多的前期准备阶段。(上海证券报李国旺)
　　央行调低“双率”对经济有何影响
　　15日，央行宣布：从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工行、农行、中行、建行、交行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。
　　“双率”下调对宏观经济影响很小
　　央行的减息和下调准备金率的措施可谓是出人意料，此前虽有研究机构认为年底前有下调准备金率的可能，但都认为基本上不存在降息的可能。在笔者看来，央行此举反映了目前经济增长下滑的程度可能超出了原来决策层的预想，非对称降息则主要是为了降低企业融资成本，刺激投资。但这套货币政策组合拳的效果如何，仍有待进一步观察。具体来看，有以下几点值得注意：
　　第一，贷款降息、存款未降。降息政策的基本意图是松货币，以应对国内经济放缓的形势恶化，但差别化的降息则缩小了存贷款之间的利差。显然，央行对于国内通货膨胀仍未放心——尽管目前已连续4个月的CPI下降，通胀势头有所缓解，为央行的政策操作提供了空间，但央行仍不敢掉以轻心——中国人民银行行长周小川日前在参加国际清算银行（BIS）在巴塞尔举行的会议时称：“最近几个月中国的通胀确实已经减速，但是我们不能放松，因为通胀率有可能会反弹。”根据国家统计局在10日公布的各项宏观经济指标显示：8月份中国CPI数据同比下降至4.9%，这是自2007年6月以来的最低值。不过，8月份通胀的绝对水平并没有明显下降，因为环比仅下降0.1%；同时，8月份PPI同比上涨10.1%，涨幅创自1996年以来的新高。因此，在利率政策上留有余地。一旦通胀势头再上来，政策回旋将会有更大的空间。