监管层再出招 市场化能否救市

　　【前言】随着近期市场持续低迷，“维稳行情”失效，面对市场对于大小非及新增限售股疑虑，中国证监会只能不断“创新”应对：之前，中国证监会曾要求，大小非及新增限售股大宗转让要通过大宗交易平台进行，之后，又对大小非及新增限售股大宗平台转让进行信息披露。本周末，中国证监会将新增两种方式，缓解‘大小非’和新增限售股对市场的冲击。一种是推出可交换公司债，另一种控制发行节奏。种种利好政策，能否救市？
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　　【解读可交换债券】效果受三大问题影响|门槛高可交换债难为大小非泄洪
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　　监管层再出两招市场化能否救市
　　“中国证监会将新增两种方式，缓解‘大小非’和新增限售股对市场的冲击。”9月5日晚，消息人士向本报记者透露，“一种是推出可交换公司债，另一种控制发行节奏。”9月5日收盘后，中国证监会召集部分媒体召开通气会。
　　是日，上证综指收于2202.点，较前交两易日重挫74.96点，下跌3.29％，盘中，上证综指击穿2200点关口至2199点。
　　随着近期市场持续低迷，“维稳行情”失效，面对市场对于大小非及新增限售股疑虑，中国证监会只能不断“创新”应对：之前，中国证监会曾要求，大小非及新增限售股大宗转让要通过大宗交易平台进行，之后，又对大小非及新增限售股大宗平台转让进行信息披露。
　　“实际上，我的判断是，证监会在利用职责范围内的手段，以达到市场化救市的目的。”北京某大型券商自营部老总分析。
　　“会上，中国证监会高层还披露了股改以来市场一些变化。”上述消息人士透露。
　　本轮宏观调控以来，大部分企业陡患“资金饥渴症”，部分上市公司大小非也在其列。为了缓解自身的资金需求，大小非不计成本通过二级市场抛售解禁股票，以解燃眉之急。
　　“为了很多持有大小非股份和新增限售股的股东们，别不计成本抛售，把股票变成债，可交换公司债就是针对这种情况推出的。”证监会有关人士说。
　　可交换公司债是针对上市公司股东设计的品种，即上市公司股东，可以持有的上市公司股权为抵押，在满足相关规定的前提下，发行债券，进行融资。此种债券与上市公司股票有一定的转换系数和转换比例。
　　此举可谓一举两得。“一方面缓解了大小非和新增限售股股东们的无奈抛售需求，另一方面也推动了债券市场发展。”上述北京券商自营部老总认为。
　　实际上，目前大小非减持的情况远无市场臆测般惨烈。
　　“大小非根本没有加速出逃的迹象。”会上，中国证监会高层透露，7月份大小非包括新增限售股共减持了8.49亿股，8月份是大小非解禁高峰，该月两市大小非通过二级市场减持和大宗交易平台共减持4.8亿股，比7月减少40％多，减持获得资金更少。“平均每天两千多万股，这个数在当天卖单占的比重很小。”
　　现实情况是，在强烈的减持预期下，小非减持虽然比大非强烈，但也并非“疯狂减持”。据中国证监会统计，已解禁小非只卖掉43.9％。8月，减持的4.8亿股中，大非仅减持9400万股，小非占3.87亿股。“即使是小非，减持幅度也未到50％。”中国证监会高层表示。
　　9月5日，传出招商证券近期即将过会的消息，市场再次担心融资加速问题。
　　“实际上，中国证监会一直在有意控制发行节奏，以防止新‘堰塞湖’出现。”消息人士称。
　　针对新“堰塞湖”——新老划断后新增限售股问题，中国证监会高层认为，股权分置改革后，发行以后上市公司股票都是全流通的,为什么没有全部立刻进入流通领域？
　　“第一，《公司法》没改，公司公开发行股份前发行的股份上市一年后方可转让，也就是公开发行20％那之前的股份上市交易一年以后再进入流通领域，这是《公司法》规定的。在法律上是流通股，不过根据公司法的承诺一段时间不进入流通领域，这不是股权分置，所以没说这部分股份暂时不上市流通，这在IPO有关文件里面已经有明确说明。”
　　“第二,现在有观点认为，新老划断以后，限售股份是很大的堰塞湖，他们进入以后应该再次限制，这个前提是错的。全流通市场，限售股是否进入市场是市场决定的，而不应由‘限制’决定。”
　　证监会数字显示，2007年开始到今年上半年，中国铝业（601600）、中国船舶（600150）等327家上市公司通过并购重组实现了集团整体上市或者行业整合，共注入了优质资产2520亿元，每股收益率平均提高了65％。
　　“说明只有大小股东都来关心上市公司的发展，上市公司的质量才能得到提高，这才是对投资者最大的好处和最大的保护。上市公司这种行动说明上市公司大股东做优做强上市公司的动力比以前有所增加。如果我们不坚持全流通，再回去搞股权分置，这些基本面还会回到以前的状态。”中国证监会高层表示。(21世纪经济报道)
　　发行可交换公司债券救市效果受三大问题影响
　　在上证指数跌破2245点\(前一轮牛市顶部\)当晚，证监会发布《上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）》（下简称“征求意见稿”），这被视为管理层近期对“跌跌不休”的股市频吹“暖风”的又一举措。
　　所谓可交换公司债券，是由上市公司股东发行的债券品种，它赋予债券投资人在一定期限内有权按照事先约定的条件将债券转换成发行人所持有的其它公司的股票。
　　股改和新股上市，造成了大量大小非限售股接连解禁，巨大的增量股票供应极大影响了A股的供求平衡，这被视为A股今年以来腰斩行情的一个重要成因，市场普遍认为在此问题得到真正解决之前，A股难以走出低迷，重回牛市。而在此前市场憧憬的救市政策中，二次发售和可交换公司债也被视为管理层“救市”的重要手段之一。
　　“可交换公司债不是强制性的，这样的救市更多依赖大小非的主动性。对投资者而言，与其期待他们的觉悟，还不如相信市场本身。最稳妥的选择，是待市场出现了温和的放量之后再考虑入市问题，尤其是在目前上证指数远低于5周均线，连基本的反弹条件都难以满足的情况下。”一位资深市场人士如是说。
　　[救市效果分析]
　　然而，对于发行可交换公司债的救市能力，市场人士并不乐观。综合起来，可交换公司债在救市上有三大先天问题：
　　1）并未对症下药。目前减持最积极的往往是对公司无控制权或影响能力的“小非”，而本次征求意见稿意味着有能力发行可交换公司债的以“大非”为主，这显然对于“小非”的“抛售饥渴症”难有疗效；