农林牧渔：政策调控下中国粮价难以独善其身

　　国际粮价在经历07年的大幅上涨之后，玉米、小麦、大豆、大米等四大粮食品种的平均涨幅超过一倍。而国内粮食价格十分平稳，玉米、稻谷、小麦等品种价格平均涨幅才才百分之十几。我们认为政策的调控才是此轮国内粮价稳定的决定性因素，但低价难以持久延续。
　　输入型价格压力将不可避免。一是国内外比价出现倒挂，出口将使国内供给趋紧；二是进口粮食产品与国内粮食形成新的比价关系，粮食品种间的比较效益发生分化，最终将导致种植结构调整，供给结构性矛盾出现。
　　生产成本大幅上升已经对农民的种粮积极性带来冲击。尽管国家财政对于粮食生产有了更多的倾斜，但落实到单位面积上的绝对金额仅增加17元/亩，与成本的增加相比，补贴力度显然仍不充分。
　　可供市场拍卖国储粮越来越紧，民营企业手中粮食存量不足使得政府调控粮价的难度较过去两年将有明显增加。而可能进一步发生的洪涝灾害使得全年生产形势并不乐观。
　　在当前形势下，每亩地的收入需要增加100元以上抵消成本上升带来负面影响。按三大粮食作物播种面积计算，09年财政补贴需要达到接近2000亿才能充分调动农民的种粮积极性。因此，种粮收入增加的落实还需要在价格政策方面着手，我们判断9月份之前粮价会有明显的恢复性上涨，到09年应该有20-30%的涨幅。
　　对于即将到来的新一轮涨价或新的农业政策出台，我们认为其中主要机会在于行业景气程度提升以及景气上升的预期，耕地、种子、化肥是收益最多的三个领域。鉴于涨价及基本面向好预期较为明确，农业板块中主题性机会与价值型机会同存，维持“增持”评级。
　　风险提示：涨价受益程度与估值过高。
　　政策调控构筑粮食低价环境
　　国际粮价在经历07年的大幅上涨之后，08年二季度有了一定的调整，但美国发生的洪涝灾害使得玉米和大豆价格再度回升，主要粮食品种的价格继续高高在上。与06年相比，玉米、小麦、大豆、大米等四大粮食品种的平均涨幅超过一倍。
　　与国际市场的风起云涌相比，国内粮食市场显得异常宁静。除了大豆之外，玉米、稻谷、小麦等三大粮食品种价格的最高涨幅（06年平均为参照）不超过25%，平均涨幅才才百分之十几。这足以令很多饱受食品价格飚涨的国家羡慕不已。
　　观察图2粮价走势——大幅上涨的大豆与于玉米、大米、小麦价格平稳走势形成鲜明的对比，就不难理解国内粮价得以稳定的原因。
　　近三年国内大豆对外依存度（进出口/国内消费）接近70%，另外三种粮食的对外依存度只有不到2%。直观理解，进口大豆产品需要受到国际价格的影响，而自给自足的其它国内粮食能够使得国内价格不受国际市场冲击。
　　但是事实上，出口贸易存的在使国内价格很容易受到国外需求的影响。只有人为将国内市场与国际市场隔离，国内的价格才能够封闭运行。因此，对于此轮国内粮价的稳定，我们认为政策的调控才是决定性因素。
　　调控手段之一：国储粮抛售平抑价格
　　国家对粮食价格调控最有效的手段是直接市场干预，利用国储粮收储获销售来调节市场粮食供应，达到影响终端价格的目的。而07以来年政府面临的是要涨价的压力，平抑市场价格、销售国储粮是政府主要政策目标和手段。
　　图4-5可以看到，07年以来国储粮拍卖的频率之高和数量之大是前所未有。06年国存小麦拍卖的次数和量仅分别为7次、493万吨。而07年量次分别达到48次、2606.18万吨。尤其07年3月、9月、08年2月国际小麦价格大幅上涨期间，国储粮拍卖的频率和量都大大加强。
　　同样，在今年国际稻米价格飚涨的时期，国储稻谷拍卖频率也明显加大。尽管国际稻谷价格大涨数次令国内大米价格蠢蠢欲动，但在国储粮抛售压力下，国内现货价格终没有有效上行。
　　从结果来看，国储粮在此轮稳定国内的过程中发挥了它既定的作用，使国内粮食市场能够在国际粮价大幅上涨的环境中独善其身。
　　调控手段之二：稳地预期与鼓励国内供给
　　在稳定市场预期与国内供给方面，政府也作了相应的准备。一方面是通过贸易政策，限制出口和鼓励进口来增加国内供给。具体措施如对大米、小麦等相关粗产品实施出口配额、征收出口关税来减少国内出口，此外还降低一些产品的进口关税（表2）。
　　另一方面，政府在今年又再度加大鼓励粮食生产的政策扶持力度。包括分别在2、3月份两次提高小麦和稻谷的最低收购价格的直接价格支持政策，以及增加直接补贴的收入支持政策（表2）。收入和价格政策支持力度都比以往有很大程度的加强。
　　长远来看，粮食生产的收入和价格支持政策才是保证国内粮食供给稳定的根本性措施，它对粮食市场的意义要比库存调节及贸易政策更具持久性。
　　低价运行难以长期维持
　　尽管粮食价格稳定运行在过去两年为缓和国内通胀压力做出了很大的贡献，夏粮丰收也使粮食价格平稳有了较为宽松的回旋余地，但我们认为今年下半年粮食价格已经到了该调整的时候，尤其是对于预防09年粮食供需形势恶化，粮食价格回归到合理的价位已经显得迫切。
　　1）输入型价格压力不可避免
　　内外比价出现倒挂，外贸施压国内粮价
　　国外粮食价格大幅上涨使国内外粮食比价关系不断变化。传统上中国大宗粮食产品并不具备国际比较优势，多数年份国内价格与主要粮食出口国之间存在较为稳定的差价。例如美国主要市场的价格与中国市场价格差额，通常接近于美国到中国粮食运费。这种价差使得国内外市场能够维持一个相对均衡。如果国内粮价过高，进口粮食将能够拉底国内价格。反之，如果国内价格差价缩小，中国粮食在亚洲市场将具有吸引力，出口增加将使国内价格更加坚挺。也就是说，国内外价差接近于运费能够维持较好的均衡。
　　而从去年下半年以来，国内外的差价已经逐步消失（图6-8），甚至大米和小麦都出现明显倒挂。从逻辑上看，较低的价格使中国的粮食在国际市场（尤其在亚洲）具有吸引力，出口增加进口减少将令国内供需关系向利于价格上涨方向发展，形成价格输入的一个途径。
　　06、07年出口增加进口减少的趋势非常明显（图10）。而08年在诸多政策作用下形势才得到扭转（表2）。一旦严厉的出口政策恢复正常，国际贸易带来的价格压力又将进一步加大。
　　比较效益与种植结构调整
　　国外涨价压力还通过进口粮食品种传导到国内：与国际价格同步变动的进口粮食品种，与国内粮食形成一个新的比价关系，使国内产品显得过于便宜，产生涨价冲动。