零售行业：宏观经济不确定性下的安全品种

　　07年行业综述：经济快速增长和温和通胀助推行业景气
　　2007年，我国GDP增速达到11.9％，CPI达到4.8％，均创出了1997年以来的新高。经济的快速增长和温和的通货膨胀也促进了消费的快速增长和零售业的持续景气。2007年，我国社会消费品零售总额突破8.9万亿元，同比名义增长16.8％，创1997年以来的新高；实际增长率达到12％，是自2005年以来连续第三年实际增长率超过12％的一年。
　　公司综述：零售业上市公司整体业绩持续向好
　　在经济的快速增长以及温和的通胀环境下，零售业上市公司的业绩增长更加明显的快于行业整体的增长速度。根据我们统计，零售业50家上市公司2007年的营业收入总额达到2034.78亿元，同比增长24.93％，比2006年同比增速提高2.41个百分点；净利润达到64.03亿元，同比增长89.61％，比2006年同比增速下降84个百分点（这主要是由于2005年的净利润基数较低）；整体平均每股收益达到0.47元，略高于全部A股0.42元的平均水平。另外，根据我们统计，2007年，50家零售业上市公司中，营业收入和净利润出现负增长的家数正在逐步减少，同比增长30％以上的公司数量正在增加。营业利润增长方面，同比增长率在30％以上的上市公司数量相比2006年减少1家，达到27家，而营业利润负增长的家数只有5家，比2006年增加1家。
　　08年的行业整体判断：增长预期明确，投资机遇大于风险
　　我们认为，虽然美国及世界经济可能陷入衰退或放缓，我国国民经济目前也正面临着增长放缓和全面通货膨胀的风险，但是08年下半年投资零售业仍然是机遇大于风险的。我们预计零售业全行业2008年的净利润增长率将达到30％－35％左右，相比2007年的净利润增长速度有所降低，个别优质零售业上市公司的净利润增长率将超过50％。
　　高估值背景下的投资策略：关注成长性
　　目前，零售业的整体估值水平仍然高于A股平均水平。在目前这种宏观经济面临各种不确定性以及A股市场未来走势存在不确定性的前提下，投资未来具有明确的高成长性的零售业上市公司是最为明智的投资选择。我们重点推荐08年下半年零售业的配置如下：战略配置：苏宁电器（002024）、大商股份（600694）；重点投资高成长性百货企业：银座股份（600858）、东百集团（600693）、广百股份（002187）。
　　风险提示
　　银根紧缩所带来的财务风险需要投资者引起注意。
　　行业综述：经济快速增长和温和通胀助推行业景气
　　社会消费品零售总额的增长速度和CPI水平以及GDP的增长速度表现出较强的正相关关系。根据我们以我国1953年-2008年一季度的相关数据进行的统计分析，CPI增速与社会消费品零售总额的名义增长率之间的正相关系数为0.49，GDP增速与社会消费品零售总额的实际增长率之间的正相关系数为0.80。因此，经济的快速增长和温和的通货膨胀必将促进社会消费品零售总额的快速增长以及零售业的持续景气。
　　2007年，我国GDP增速达到11.9％，CPI达到4.8％，均创出了1997年以来的新高。经济的快速增长和温和的通货膨胀也促进了消费的快速增长和零售业的持续景气。2007年，我国社会消费品零售总额突破8.9万亿元，同比名义增长16.8％，创1997年以来的新高；实际增长率达到12％，是自2005年以来连续第三年实际增长率超过12％的一年。2008年一季度，我国GDP增速达到10.6％，CPI达到8％，社会消费品零售总额增长更加强劲，达到2.56万亿元，同比名义增长达到20.6％，同比实际增长达到12.6％。
　　公司综述：零售业上市公司整体业绩持续向好
　　07年收入增长24.93％，净利润增长89.61％，整体平均EPS0.47元
　　在经济的快速增长以及温和的通胀环境下，零售业上市公司的业绩增长更加明显的快于行业整体的增长速度。根据我们统计，零售业50家上市公司2007年的营业收入总额达到2034.78亿元，同比增长24.93％，比2006年同比增速提高2.41个百分点；净利润达到64.03亿元，同比增长89.61％，比2006年同比增速下降84个百分点（这主要是由于2005年的净利润基数较低）；整体平均每股收益达到0.47元，略高于全部A股0.42元的平均水平。
　　2008年一季度，零售业上市公司的业绩增速进一步提高。根据我们统计，零售业50家上市公司实现营业收入总额达到672.32亿元，同比增长27.86％，比去年同期同比增速提高2.61个百分点；净利润达到19.85亿元，同比增长56.79％，比去年同期同比增速提高21.39个百分点。
　　根据我们对50家零售业上市公司2007年年报的分析，我们认为零售主业的增长和费用控制的得力依然是行业整体业绩快速增长的主要推动力。具体而言，营业收入的快速增长以及毛利率的大幅提升（其中包括新会计准则实施所造成的影响）、期间费用率的节约以及有效所得税率的下降是2007年零售业上市公司整体业绩快速增长的主要原因。投资收益（占利润总额的比重为20.22％）以及营业外收支净额（占利润总额的比重为2.05％）的增长则对整体业绩的提升起到锦上添花的作用。而营业收入持续增长、毛利率的提升和有效所得税率的下降则是2008年1季度业绩增长的重要原因。
　　整体盈利能力进一步增强
　　2007年，在零售业受益于经济快速增长和温和通胀背景下，我国零售业上市公司的整体盈利能力也出现了稳步提升。根据我们统计，2007年，50家零售业上市公司中，营业收入和净利润出现负增长的家数正在逐步减少，同比增长30％以上的公司数量正在增加。营业利润增长方面，同比增长率在30％以上的上市公司数量相比2006年减少1家，达到27家，而营业利润负增长的家数只有5家，比2006年增加1家。
　　2008年1季度，营业收入增长在30％以上的公司家数进一步增加至11家，而营业收入负增长的家数进一步减少至4家，好于去年全年的水平。但是，营业利润及净利润增长在30％以上的家数少于去年全年，我们认为这主要是由于去年同期基数较高的缘故，08年全年仍可基本维持去年的水平。
　　从财务指标来看，零售业上市公司2007年的综合毛利率、销售净利率以及净资产收益率均出现不同程度的提升，其中：毛利率达到17.92％，同比上升2.41个百分点；销售净利率达到3.15％，同比上升1.08个百分点；全面摊薄净资产收益率达到13.77％，同比上升达到5.07个百分点，上升幅度最大。
　　另外，由于行业内各公司对期间费用控制的重视度的提高，零售业上市公司的整体期间费用率自2005年以来处于下降通道中，2007年零售业上市公司的整体期间费用率达到13.12％，同比下降1.7个百分点，为2005年以来的最低水平。2008年一季度零售业上市公司的整体期间费用率达到12.35％，同比下降0.2个百分点。我们认为，随着各公司对期间费用控制力度的加大以及公司本身销售规模的扩大，零售业上市公司的整体期间费用率将有望继续保持下降的趋势。