煤炭行业：煤制油 期待2010年的丰收

　　投资要点：
　　短期内对具有煤制油概念的相关上市公司不可期望过高。由于缺乏大规模商业化运行的经验，神华集团、潞安集团、伊泰的煤制油示范项目的投资成本比预算要高。在2008年建成后，仍需一段时间进行调试磨合，迅速达到设计产能并正常运行的可能性较小。
　　2010年之前，煤制油对相关公司的盈利贡献非常有限。
　　煤制油的盈亏平衡点是原油价格维持45-50美元。从长期来看，如果不考虑二氧化碳的捕集成本，煤制油的毛利率将至少保持在30％以上。如果国际油价保持100美元/桶，煤制油的毛利率将超过50%。
　　现有煤制油公司的先发优势明显。产业进入壁垒非常高，决定了煤制油是极少数大集团的“游戏”。未来中国政府再批准其他公司进入煤制油产业的可能性非常小，即使批准，匮乏的水资源届时也会对后进者产生巨大的制约。
　　相关上市公司将借煤制油“升华”。从中期来看，待煤制油示范项目运行基本正常后，相关公司将会迅速扩大产能，采取增发再融资方式的可能性非常大。煤制油对相关上市公司的贡献是：进入高壁垒行业，获取垄断收益；具备介入成品油销售领域的资格，最大程度上攫取产业链的利润；延伸产业链，降低煤炭行业周期性波动的冲击；以在当地投资煤制油为交换，从地方政府获得额外的煤炭资源。
　　神华集团在中国的煤制油产业中最具竞争优势。该公司不但获得了国家240亿元的“煤代油专项资金”支持，其技术准备也最充分。公司不但拥有直接液化技术，还在自主研发间接液化技术，并积极引进南非Sasol成熟的间接液化技术和工程经验。
　　煤制油的风险。煤制油产业的风险主要是油价波动。此外，中国目前仍对国内成品油价格进行管制，会压低煤制油的盈利空间。煤制油过程中还会排放大量的二氧化碳，政府可能出台政策要求控制二氧化碳排放量。
　　一、全球能源消费重心向煤炭转移
　　我们认为，全球的能源消费重心正向煤炭转移，中国发展煤制油是大势所趋。
　　1.全球能源消费重心向煤炭转移的驱动因素
　　全球能源消费重心向煤炭转移的驱动因素主要有：
　　a.全球石油、天然气价格上涨幅度远远大于煤炭，煤炭的经济优势逐渐显现；
　　b.全球煤炭的储采比远高于石油和天然气，而全球石油储采比呈逐年下降趋势；
　　c.中国和印度等新兴经济体是国际能源消费增长的主要动力，而这些国家的能源消费结构主要依靠煤炭；
　　d.洁净煤技术的发展使煤炭的替代优势凸显。
　　2.可再生能源在2030年之前尚不能对化石能源形成颠覆性冲击
　　由于煤制油的固定资产投资金额非常巨大，设备折旧年限通常为15－20年，因此必须考虑未来非化石燃料的竞争性影响。
　　我们认为，2030年之前，在全球一次能源消费构成中，化石能源的比例仍将占到80%左右。在煤制油的折旧期中，可再生能源的冲击十分有限。
　　我们的理由是，在1973年和1979年的两次石油危机时期，各国也在纷纷大力发展可再生能源。但经过了30年的发展，可再生能源在全球能源中的比例仍然很低。这说明可再生能源对化石能源的替代绝非二三十年就可以办到。
　　3.运输业是液体燃料需求增长的主要力量
　　在大多数地区，交通运输业是推动石油需求增长的主要力量。从全球来看，运输在一次石油总消费量中所占的比例占到47%。
　　现阶段，绝大多数交通工具都以内燃机为驱动，这决定了交通工具的动力仍以液体为主。
　　电动车以及氢燃料仍处于萌芽阶段。
　　在液体燃料的替代方面，尽管生物燃料在道路交通运输燃料市场中所占的份额有所增加，但是以油为基础的燃料依然处于主导地位。国际能源署预测，生物燃料将从2005年的1900万吨标准油增加至2030年的1.02亿吨标准油。但这一数字仅仅是全球原油消费量的2％左右，是运输燃料需求量的4％左右。
　　在全球范围内，2005-2030年期间，交通运输石油消费量预计年均将会增长1.7%。发展中地区能源需求增长速度最快，这与其不断增长的收入和不断加大基础设施投资是一致的。
　　目前，除两轮车外，行驶在全球公路上的机动车大约有9亿辆；到2030年，这一数字预计会超过21亿。
　　由此可以看出，如果全球经济不发生重大变故，煤制油对汽油、柴油、航空煤油的替代，具有明朗的市场前景。
　　4.世界范围内煤制油热情重新高涨
　　从2003年起，全球对煤制油的热情因为油价的上升而重新燃起。
　　目前，在全球范围内，主要有十多个国家正在展开的煤液化的商业化研究，主要的国家有美国、中国、印度、德国、澳大利亚、印尼、日本、南非。
　　分析这些国家的石油储采比发现，对煤制油感兴趣的国家，石油储采比都远远低于国际平均水平（全球石油储采比为40.5年），大都不到20年。同时，这些国家的石油进口占本国总消费量的比例一般都高于40％。
　　因此，煤液化的原理就是通过化学反应增加氢碳原子比，降低氧碳原子比。
　　2.煤液化诞生的原因
　　与液体燃料相比，煤炭作为固体，不便于存储和运输，并且不能直接作为内燃机的动力。
　　而通过将煤炭液化，其利用范围则可以大大增加。
　　1913年，德国FriedrichBergius首创了在高温高压下将煤加氢液化生产液体燃料的技术，打开了煤液化技术大门。
　　3.煤液化的两种技术路线
　　根据加工过程的不同路线，煤液化分为直接液化和间接液化两种。主要产物是柴油（或汽油）、石脑油和液化石油气(LPG)。
　　煤直接液化是煤浆在一定的温度和压力及催化剂作用条件下,通过一系列加氢反应生成液态烃类及气体烃,脱除煤中氧、氮和硫等杂原子的深度转化过程。国外煤直接液化技术主要有美国的SRC-1、SRC-2、EDS、H-COAL工艺,德国的IGOR工艺,英国的SCE工艺,日本的NEDOL工艺等。
　　煤间接液化是将煤先经气化制成合成气(CO+H2),再在催化剂的作用下,经Ficher－Tropsch(费托)反应,生成烃类产品和化学品的过程。煤的间接液化根据加热温度的不同又分为高温合成与低温合成两类工艺。
　　4.煤制油的发展历史简介
　　1913年，德国的FriedrichBergius发明了煤炭直接液化技术。1923年，德国的Fischer和Tropsch试验成功间接液化技术。
　　二次世界大战中，煤直接液化为德国提供了一半左右的车用和航空燃料。二战结束后，由于同盟国的干预，德国的煤液化厂全部停产或者转产。
　　当时，英、美两国的企业也曾投身于该技术的开发中，并建成了示范工厂。然而，当美国的得克萨斯州、路易斯安那州以及中东地区相继发现超级大油田之后，这些企业的热情便消失殆尽。