●商业合资影响明显。公司的主营收入包括了工业和医药商业两部分。2007年年报显示医药商业占主营收入比例约为76.89％。按照公司签署的合资协议，联合美华通过增资和收购等方式持有公司下属广州医药商业公司50％的股份。此项交易已于今年1月底完成，因此医药商业的合并报表按照公司权益50％计算，导致1季度主营收入同比有较大下滑。若扣除股权稀释的影响，主营收入实际同比增长达19.85％。季度盈利大幅增长的主要原因在于合资交易的完成，公司转让医药商业子公司50％股权产生的溢价收益6768万元在一季度实现了确认，占税前利润总额约44.28％。
●财务费用有望进一步降低。以往公司的财务费用主要来源于医药商业子公司的销售占款。此次商业合资后，随着资本金的扩大，以及权益稀释等因素的影响，2008年公司的财务费用同比有望大幅下降。2007年公司财务费用近6000万元。
●王老吉仍保持快速增长。尽管一季度并不是凉茶的消费旺季，王老吉系列凉茶仍然实现了超过40％的同比增长。随着消费旺季的到来，王老吉销售增速有望进一步提高。
●先征后退税收优惠尚未体现。下属子公司中一药业、星群药业、陈李济药业自去年起获得了高新技术企业认定，其税率应为15％。但是在年度完成前暂时按照25％的税率征收，年底再进行返还，因此税率优惠并未完全体现。2007年税率优惠共为公司贡献利润达3895万元。
●考虑到公司的增长明确，预计公司在2008年、2009年实现的每股收益分别为0.55元、0.65元。公司的静态市盈率仅为30倍，远低于医药板块整体的44倍，动态市盈率更是仅为24倍左右，维持“强烈推荐”的评级。
(兴业证券)
中兴通讯（000063）公司经营仍属稳健
●一季度业绩表现不错。公司一季度的业绩表现可以说是很不错，不管是收入还是利润都是近两年来最好的。这主要得益于公司无线业务的快速扩张。今年一季度公司无线产品收入同比增长113.8%，由于本身无线业务就是公司收入和利润的最重要来源，因此无线收入的快速增长对公司全年业绩的提升打下了很好的基础。
●经营现金流影响不大。一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为负的48.4亿元，同比上升了276.71％，公司认为主要原因是前一个季度发货增加，而相应采购款在本报告期内集中支付，同时期间费用支出增加。我们认为一季度经营现金流量不佳对公司影响应该不大。这不仅是因为公司业务的特点导致传统上一季度都是经营现金流大幅度流出的季节，而且还包括公司前期成功发行了分离债，这本身就支持公司在经营业务现金方面可以不必过于谨慎。
●全年业绩增长可期。客观地讲，由于公司的业务特点，我们从一季度的业绩增长并不能推断出公司全年业绩的情况。如果有参照意义，也仅仅是可以看出全年的大致趋势。不过我们还是认为，由于国内电信重组，3G投资的增长导致公司国内业务，特别是无线业务的快速发展以及公司国际业务的快速扩张，公司全年仍将保持良好的增长态势。
●投资建议。我们预计，公司2008年营业收入将达到477.63亿元，同比增长37.3%，归属母公司净利16.93亿元，同比增长35.2%，每股收益1.76元，2009年营业收入达到644.19亿元，同比增长34.9%，归属母公司净利21.57亿元，同比增长27.4%，每股收益2.25元。维持目标价位80元不变，相当于2008年、2009年45.5倍和35.6倍市盈率。调高评级到“推荐”。
来源：上海证券报
