钢铁行业：我国铁矿石进口状况及成本影响

　　投资要点：
　　2007年下半年以来，国内矿石、煤、焦、废钢、生铁等原材料市场价格持续大幅上涨，屡创新高，国际铁矿石长单协议价格（基准价格）在连续三年上涨后，2008年度价格再次上涨65%，这为2008年进口贸易矿和国内铁矿市场运行定下了高价位的基调。
　　铁矿石价格走势主要取决于铁矿石的供需关系，此轮铁矿石现货及协议价格大幅上涨的原因，与全球尤其是中国经济处于上升周期有关，需求的拉动决定了产品价格的攀升，但需求并不能完全解释涨价因素，买卖双方的集中度、美元汇率、现货价协议价差异等因素也扮演了重要角色。
　　总体来看，2008年全球铁矿石市场供需基本平衡。随着全球矿山建设热潮升温，2008年后全球铁矿石供应有望趋于宽松；我国2008年铁矿石进口增量相比2007年将有所下降，进口增速明显下滑。随着未来国内粗钢产量增速下降、国内矿石开采力度加强、废钢应用的增加，预计铁矿石进口依存度将会下降。
　　拥有进口矿长期协议合同和长期海运合同对降低矿石成本有至关重要的影响。这方面我国和日本相比存在较大的差距。未来我国在矿石进口方面需要作出的努力有：提高进口协议矿的比例、提高海运长单比例、提高我国的铁矿石海运运力、积极参与海外矿山投资和控股等。
　　成本压力促使行业分化愈加明显，大钢厂成本优势将逐步显现，行业利润将向大钢集中。小钢企成本控制能力较差，承受力有限，不排除部分小企业无利可图从而停产的可能；由于2008年矿石协议价上涨，大钢企二季度成本上升较大，但其成本转移能力较强，连续两个季度的提价已能完全弥补成本上升，吨钢毛利润将扩大，二季度业绩将有较好的增长。
　　近期钢铁板块随大盘出现较大幅度的反弹，其中武钢、宝钢在七个交易日里涨幅达35%以上，较低的估值水平和二季度业绩的良好预期使市场重新发现了钢铁股尤其是大钢企的的投资价值，市场前期对周期性行业盈利水平下滑的疑虑有所下降。股票投资策略：成本控制能力较强、附加值产品较高的大钢企、具备并购机会、资源概念的公司。继续推荐武钢股份、宝钢股份、鞍钢股份、八一钢铁等公司。
　　一、需求与资源产品溢价，全球铁矿石价格高位运行
　　2007年下半年以来，国内矿石、煤、焦、废钢、生铁等原材料市场价格持续大幅上涨，屡创新高，有的品种涨幅高达50-100%。国际铁矿石长单协议价格（基准价格）在连续三年上涨后，2008年度价格再次上涨65%，这为2008年进口贸易铁矿和国内铁矿市场运行定下了高价位的基调。原料的大幅涨价给钢铁企业带来较大的成本压力，钢企能否转移成本压力成为行业焦点。
　　铁矿石价格走势主要取决于铁矿石的供需关系，即基本的价格供求机制。
　　分析此轮铁矿石现货及协议价格大幅上涨的原因，应该说与全球尤其是中国经济处于上升周期有关，需求的拉动决定了产品价格的攀升，但我们认为需求并不能完全解释涨价因素，买卖双方的集中度、美元汇率、现货价协议价差异等因素也扮演了重要角色。
　　供需双方的集中度差异。国际三大铁矿石供应商VALE（原CVRD）、RIO、BHP一直占据着全球铁矿石海运量的七成以上，其产品定价能力较强，与我国钢铁企业和矿山的集中度过低形成了鲜明对比，其在行业景气周期中可以获得高于均衡价的超额收益，在行业非景气时也可以调节铁矿石供给量获得相对不错的收益。而我国虽然自2000年以来占据了全球铁矿石消费增量的80%以上，但这种影响力没有形成价格主导权的依据，反而成为三大供应商涨价的借口，低集中度削弱了我们作为铁矿石最大需求国的谈判能力。
　　美元贬值。从更深层次看，此轮国内外钢价及铁矿石上涨也与国际经济的大潮密切相关。美国次贷危机不断蔓延，美国政府为抑制经济衰退，放任美元持续大幅贬值，直接导致了全球以美元计价的各种资源性产品价格不断上升，铁矿石以及钢铁价格也因美元贬值而顺势上扬。而美元贬值后，大量的美元转向购买矿产品及制成品期货和现货，涌现出巨量投机需求和避险需求，形成较大比例的投机溢价，进一步推高了矿产品价格行情。
　　我们可以从另一个角度观察，同属于不可再生资源，2003年LME上的1吨铜价格大约为当年1吨铁矿石价格的55倍，2007年10月，其比价上升到95倍左右；1998年伦敦国际石油交易所每1桶北海布伦特原油价格大约为当年1吨铁矿石价格的40％，2008年1月，其比价为110％左右。虽然我们不能说这些不可再生资源产品之间具有稳定的比价关系，但在资源性产品价格变化的周期中，其价格趋势应该是同向的，只是幅度的差别而已。
　　国际铁矿石价格机制错综复杂，其作为资源性大宗商品，在国际市场长期需求存在和采用美元计价且美元持续贬值的情况下，预计短期内价格难以大幅下降恢复到原来的较低价格水平，但其周期性调整和波动是不可避免的。从铁矿石国际、国内的供需基本面来看，我们认为2008年将处于基本平衡状态，而随着全球矿山开发力度加大，新增产能增多，后期铁矿石市场有望出现宽松局面，从而促使价格出现一定回落。
　　二、全球铁矿石供需有望出现平衡，中国进口矿石增量与增速下降
　　全球铁矿石供应有望趋于平衡
　　总体来看，2008年以后全球铁矿石供应有望趋于宽松。铁矿石价格持续高位刺激了全球矿山建设热潮，澳大利亚及巴西有一大批新兴矿处于建设之中，根据对澳大利亚西澳洲的主要投资开发商统计，该地区在建项目规模达3.2亿吨，已开展可研项目规模3.8亿吨，另外，还有潜在的可投资项目规模数亿吨。
　　国际上三家铁矿石供应商(BHPbillion、Riotinto、CVRD)占据了全球铁矿石海运市场的70%以上（印度铁矿石供应量也在不断加大，目前市场占有率超过10%），并且在继续扩大产能。根据中钢协的预测，这三家公司未来产量均有持续增长，其中2008年供应情况如下：
　　CVRD公司2007年出口铁矿石2.65亿吨，2008年预计出口2.9亿吨左右，增加出口量2500万吨，2009年预计增加出口量在1500万吨以上。
　　力拓2007年生产铁矿石1.7--1.8亿吨左右，2008年预计增加1500万吨左右，2009年预计增加1600万吨以上。
　　BHP公司2007年生产铁矿石1.2亿吨左右，2008年预计增加1000万吨左右，2009年预计增加1600万吨以上。
　　三大矿山公司2008年可供国际市场的资源量总量预计比2007年增加5000万吨左右。
　　另外有两个目前值得注意的国际矿石供应因素：
　　澳大利亚矿石供应量的增长。
　　随着澳大利亚大型矿企FMG公司完成其港口、矿山和铁路等设施建设，2008年将开始大规模供货矿石。2008年预计产量为2500万吨，2009年其一期CloudBreak项目全部完成后产量将达到5500万吨，后续二期正在开发中，完成后2010年预计年产量将达到1亿吨，有望成为全球第四大矿石生产商。2007年，FMG公司已与宝钢、武钢、唐钢、济钢、莱钢、沙钢等钢厂签订了28份长期供货协议，锁定了4000万吨的产能，大部分产品都将销往中国。