化工行业：政策影响发展 估值回落后价值显现

　　投资要点：
　　今年一季度虽然我国南方地区遭遇了罕见的冰雪灾害，但石油和化工行业经济运行开局良好，生产呈现稳步增长的态势。化学工业实现产值7619亿元，同比增长29.9%。其中化学矿采选业增长48.8%，化学原料增长32.1%，化肥增长35%，农药增长36.8%，专用化学品增长33.1%，增幅超过30%。
　　受宏观调控、南方冰雪天气及煤炭等原材料供应不足影响，今年一季度我国化工产品中大部分产量增速相比去年同期出现放缓。在我们重点关注的产品种类中，除磷矿石、磷肥、农药原药、纯碱、冰醋酸一季度的产量增速超过去年同期增速外，其余产品产量增速均出现放缓。
　　今年1-2月，我国化工产品出口额同比增长28.5%；进口额同比增长21%，进出口保持旺盛但增速相比2007年出现下降。由于4月20日开始到9月30日，国家对主要化肥品种出口加征100%的特别关税，这将封堵住我国化肥的出口，对二、三季度我国化工产品的出口产生一定影响，预计出口增速会有所放缓。
　　自2008年4月20日至9月30日，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。
　　4月15日，BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，从2008年6月/7月—12月装运的货物将以新价格执行。BPC同中农、中化签订量为100万吨，据称合同装运数量的减少主要是由于合同谈判的延迟及国际市场供应较紧张造成。
　　烟台万华业绩稳定增长，08年PE已下降至20倍，投资价值凸显。
　　盐湖钾肥将受益于进口钾肥价格大涨400美元/吨，业绩大幅增长有保证。氯化钾价格监督不改国内钾肥价格上涨趋势。
　　云天化一季度主业经营正常，业绩符合预期，等待重大事项公布。
　　江苏国泰外贸业务增长超预期，电解液保持快速发展，上半年仍将增长40%-60%。
　　浙江龙盛一季度利润同比增长超过100%，增发项目实施是业绩增长的保证。
　　1.行业运行简况
　　今年1-2月，虽然我国南方地区遭遇了罕见的冰雪灾害，但石油和化工行业经济运行开局良好，生产呈现稳步增长的态势。2月份，在需求旺盛的带动下，产品价格同比大部分出现上涨，石化工业协会重点跟踪的174种化工产品中，价格同比上升的有118种，占67.82%；同比下降的有53种，占30.46%，主要无机化工原料、化肥价格涨势强劲，有机化工产品价格总体呈现下降态势。
　　1-3月，我国化学工业实现产值7619亿元，同比增长29.9%，仍保持较高增速。其中化学矿采选业增长48.8%，化学原料增长32.1%，化肥增长35%，农药增长36.8%，专用化学品增长33.1%，增幅超过30%。涂料、合成材料、橡胶制品业的产值增长也分别为23.9%、21.9%、27.9%，增幅都在20%以上。
　　1.1.一季度产量同比增速放缓
　　受国家宏观调控、南方冰雪天气及煤炭等原材料供应不足影响，今年一季度我国化工产品中大部分产量增速相比去年同期出现放缓。在我们重点关注的产品种类中，除磷矿石、磷肥、农药原药、纯碱、冰醋酸一季度的产量增速超过去年同期增速外，其余产品产量增速均出现放缓。尿素、钾肥、电石、纯苯、甲醇、PVC、合成橡胶、轮胎外胎的产量增速比及去年同期增速的一半。
　　比较可见，一季度我国化学工业产值增幅显著高于产量增幅，也反映出化工产品综合价格同比出现了较大幅度的上涨。
　　1.2.1-2月进出口保持旺盛，二季度出口增速预计将有所下降
　　2007上半年，化工行业出口额增速为34.4%，进口额增速为15.5%，出口增速大大高于进口增速。2007年7月1日起实施下调后的出口退税政策，对控制出口的快速增长起到了一定作用，2007年下半年，行业出口额增速为35.4%，进口额增速为25.9%。
　　2008年1-2月，我国化工产品出口额为159亿美元，同比增长28.5%；进口额为194亿美元，同比增长21%，进出口保持旺盛但增速相比2007年出现下降。值得注意的是，1-2月份农用化学品出口势头强劲，化肥出口328.3万吨，同比增长156.1%，增幅较去年同期提高104个百分点，出口金额同比增长298.6%；出口农药8.79万吨，同比增长10.8%；出口金额同比增长52.9%。由于4月20日开始到9月30日，国家对主要化肥品种出口加征100%的特别关税，这将封堵住我国化肥的出口，对二、三季度我国化工产品的出口产生一定影响，预计出口增速会有所放缓。
　　2.行业动态信息
　　2.1.化肥出口加征100%特别关税
　　国务院发布公告：自2008年4月20日至9月30日，对所有贸易形式、地区、企业出口的化肥类产品及部分原料，在现有出口税率的基础上，以出口价格为基础，加征特别出口关税，税率为100%。在加征特别出口关税后，磷酸和氨的税率为100%；磷肥和钾肥为130%；氮肥、复合肥和其他肥料为135%。
　　氮肥、磷肥国内产能过剩，需要通过出口来化解国内市场的销售压力，目前国际市场尿素价格在500美元/吨左右，扣除135%出口关税和200元/吨左右的物流和仓储费，倒算出国内尿素FOB价只有在低于1290元/吨才有利可图，这已远远低于目前国内尿素的生产成本。磷肥的情况与尿素相似，国际市场磷酸二铵价格在1200美元/吨左右，扣除135%出口关税和200元/吨左右的物流和仓储费，倒算出国内磷酸二铵FOB价只有在低于3375元/吨才有利可图，也低于国内绝大部分磷肥企业生产成本。因此，在4月20日到9月30日加征100%特别关税后，除非国际氮、磷肥价格继续大幅上涨，否则国内的氮、磷肥出口将无法出口。加征100%出口关税对钾肥基本没有影响，因为国内钾肥出口非常少，不会产生实质性影响。
　　2.2.2008年进口钾肥合同价大涨400美元/吨
　　4月15日，BPC同我国代表团就2008年钾肥进口数量及价格达成协议，2008年合同价格较2007年上涨400美元/吨，从2008年6月/7月—12月装运的货物将以新价格执行。BPC同中农、中化签订量为100万吨，据称合同装运数量的减少主要是由于合同谈判的延迟及国际市场供应较紧张造成。
　　进口合同价上涨400美元/吨后，我国进口钾肥FOB价将达到590美元/吨，较2007年上涨210%，涨幅惊人。目前从俄罗斯到我国的运费约为100美元/吨；加拿大到我国的运费约为60美元/吨，因此新合同执行后我国钾肥到岸价将高达650—690美元/吨，按1:7的汇率计算，折合人民币4550—4830元/吨。仅到岸价就比国内盐湖钾肥本月上旬3500元/吨的出厂价每吨高出1000多元，由于进口钾肥占到国内消费量的6-7成，是市场价格的决定力量，因此可以预见国内钾肥生产企业将继续上调出厂价。