航空航天：军民兼备寓军于民 推荐6只股

　　投资要点：
　　国务院机构调整意在建立富有弹性的大科技工业基础。国防科技工业与民用科技基础双剑合璧，国家需要一个融合的大科技工业基础。国外军工企业军民一体化发展历程和市场化、规模化以及国际化特征预示着我国军工企业的未来发展道路。国务院此次机构调整寓意正在于此，充分显现了“寓军于民”政策。
　　航空航天业的体制改革只是时间问题。自上而下的改革调整对航空航天行业的体制改革已经提出了要求，方案的出台只是时间问题。我们认为“专业化整合、产业化发展”应该是主要思路。
　　08年军费预算17.6%的增长将成为国防需求的重要支撑。06年以来军费支出15%以上增长，但所占GDP1.4%的比重仍低于全球平均2.5%左右的水平。台海局势只是我国军事环境的局部，尽管暂时归于平静，但军事装备升级的需求提升是技术升级、战略环境等多因素的影响结果，军品业务仍将是军工企业受人关注的重要利润来源，军工技术也是军工企业发展的优势所在。
　　民品业务已经是军工企业发展的另一主要方向。民用产业对军工企业收入增长贡献率提升到2007年的78%，成为带动总收入增长的第一动力。依靠军用技术的优势发展民用业务将成为军工企业发展和强大的主要方式，也是我国国防科技拉动经济、促进产业升级的重要途径。
　　二季度重点关注有资产重组预期的个股。看好航空航天制造业的长期发展。仍然坚持08年年度策略报告的观点：资产重组和军民业务兼备。
　　二季度将重点关注资产重组预期以及体制改革带来的催化剂作用。
　　1、国务院机构调整显现“寓军于民”政策
　　1.1.机构调整意在建立军民融合的大科技工业基础2008年3月，第十一届人大会上提出了大部制的改革方案，其中，信息产业部将撤销，与原国务院信息化工作办公室、国家发改委工业行业管理、以及国防科工委除核电管理以外的职能整合，组建新的工业和信息化部。
　　设立工业和信息化部目标是走新型工业化道路，推进信息化和工业化融合，推进高新技术与传统工业改造结合，促进工业由大变强。而且也是促进国防工业军民结合，形成军用工业和民用工业互相融合互相促进的大科技工业基础。这样做一方面可以扩展军事装备发展的途径和基础；另一方面还可以加大通过军事装备发展带动国民经济发展的深度和广度。这也正是国外发达国家国防工业发展的道路。
　　在20世纪60年代，美国军事研发经费占美总经费支出的一半，到20世纪70年代下降到1/3,而现在的军事研发经费还不到美总经费的15%。但是，美国的军事技术非但没有停滞不前，反而依然有突飞猛进的发展，主要就是得益于寓军于民的新型体制。日本的军民一体化主要体现在“寓军于民”，日本拥有强大的传统工业和新兴产业，虽然这些产业以民品为主，但与武器装备生产有着紧密联系，日本的大企业在制造汽车、船舶、发动机、家用电器、电子设备等民用产品的同时，还不断将尖端民用技术应用于军事领域。这在很大程度上壮大了日本的战争潜力，众多知名的三菱、富士、东芝、川崎等公司也是武器装备的制造商。
　　由于国防科技工业技术和资金密集的特点，我国国防科技工业目前技术和资产资源的分散状态实际不利于技术的发展和产业的升级，而没有良好的技术基础则就没有国防科技工业发展的原动力。因此，目前军工企业格局的重整将是必然趋势。工业和信息化部即将挂牌设立，部门内的管理体系和层次的梳理在部门设立之后还需要一些时间，预计原国防科工委管理下的军工企业集团的调整改革在新的管理体系理顺后将进一步推进。
　　1.2.目前航空航天业上市公司业务框架分析
　　2008年初在国防科技工业会议上，原国防科工委主任张庆伟提出，今年十项工作之一为“以航空工业体制改革为突破口，积极推进国防科技工业调整改革。”中国一航、二航合并重组的序幕即将拉开，但两大集团的整合涉及业务、资产、人员等各方面的重组，重组难度相当大，行政方式是主要的推动力量，预计会按业务方向分阶段进行。而一、二航的重组对所涉及的上市公司来说将是航空工业集团在资本市场上各业务序列明确定位的过程。按照“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的发展思路，一航、二航合并为航空工业集团后，预计将以业务和产品整理不同板块。
　　航天业体制的改革仅是时间的问题。航天科技6院拟以天津基地为核心对火箭研制生产的单位进行股份制改造，以长征火箭系列资产设立中国火箭研制生产业务的有限公司，今后将走进资本市场。这也体现了对航天业体制改革的一部分设想。如果体制改革过程中考虑资本市场的运作，一种可以考虑利用原有公司壳资源，另一种则是首发上市。而目前航天体系下的上市公司业务板块的格局不够明朗，股权结构较分散。
　　2、国防需求维持增长态势
　　2.1.国防费支出增长成为军品业务支撑
　　冷战结束后全球军费开支经过了短暂的缩减期后又开始了上升趋势。美国的军费开支占据全球军费开支的近一半。
　　全球军费支出占GDP比例约为2.5-2.7%，我国的国防费支出一直在1.5%以内，远低于平均水平；从军人人均军费支出来看，目前我国的军人人均军费为1万余美元，而美国却高达33万美元，英国、日本为20万美元，法国和德国都是10万多元。近两年我国军费支出的增长仅仅是补偿性增长，增长的空间应该还很大。
　　随着台湾大选的落幕，坚持“不独不统不武”的国民党获胜，“入联公投”以失败告终，台海局势得以暂时缓和。但这并不代表国内局势可以高枕无忧，新疆“东突”、西藏“藏独”事件告诉了我们目前国家发展的利益一直受到威胁，而国家发展利益的保护正是要靠国家军事力量的强大。
　　世界范围内兴起的新军事变革改变了战争面貌和观念，中国特色的军事变革也将实现被动式应战到主动式作战的训练观念的转变，也凸显拥有先进的军事技术对取得信息化战争主动权的重要性。
　　军费支出的持续增长，其中约占1/3的武器装备费的支出即显现了军工企业的需求趋势。
　　2.2.关注军品业务地位较高的企业
　　在军费开支增长的状况下，军工企业的军品业务能够有较稳定的业务量，但当前军品业务成本加成的定价方式限制了公司利润率水平，那么军工企业有什么优势可以吸引投资者呢？
　　最先进的技术来源于军事技术的发展。最先进的科技成果往往首先产生于军事领域，尔后再由军事领域向民用领域转移，推动民用产业的升级换代。现在美国最重要的高新技术产业和最关键的技术系统，几乎都是在军事需求带动下产生和发展起来的。比如，支撑现代信息社会的技术——电子计算机、网络、全球卫星定位仪，都是由军用技术转为民用技术的。美国波音公司直接将军用运输机技术用于大型民用飞机，如：在C-135军用运输机基础上发展出波音707飞机；在竞争C-5军用运输机项目失败后，直接将技术用于波音747的发展。可以说，美国大型民用飞机产业是构筑在其强大的军用航空技术基础之上发展而来的。