清润风光雨后天 恰思量飞红点点

　　由国泰基金管理有限公司主办、本报协办的“投资者教育全国巡讲”，今天下午在北京国宾酒店举办第五站演讲活动。本次演讲的主题是“2008年中国经济和资本市场展望及投资策略”。中国人民大学校长助理、金融与证券研究所所长吴晓求，中信证券董事总经理、研究部和股票销售交易部行政负责人徐刚，国泰基金公司投资总监余荣权将与广大投资者进行现场交流。本报在此特别刊发国泰基金公司2008年投资策略报告，以飨读者。
　　一、2007年A股市场回顾
　　２００７年Ａ股市场在经济高速增长、上市公司盈利惊喜连连、资金充裕、人民币升值等多重利好因素的推动下大幅上涨。但随着股指不断走高，波动性较２００６年明显加大。
　　行业个股表现的分化程度越来越高，行业配置在决定整个资产组合收益率中的作用越来越大。从２００７年各行业表现看，有色金属和采掘业这两个上游资源品行业的涨幅遥遥领先，他们全年的涨幅接近达到表现最差的金属制品和传播文化行业涨幅的三倍，行业配置的作用可见一斑。
　　对比２００６年和２００７年的行业表现，有色金属行业连续两年成为表现最佳的行业，采掘业、房地产、批发零售和交运设备行业也都连续获得了优于市场的表现，反映出人民币升值及由此而产生的资源价值成为决定行业表现的主要因素。而０６年明显超越市场的金融保险和食品饮料行业则没能在０７年维持强势，尤其是食品饮料行业的表现落后市场平均水平较多。传播文化、信息技术、电子、造纸和公用事业行业则较为不幸的持续落后于市场，可以关注这些行业能否在０８年获得追赶的机会。
　　风格指数的轮换并不如行业指数般明显，低价股、低市净率、绩优股、低市盈率股、微利股指数在全年获得了较大的相对涨幅，其中的低价股、低市净率股指数在各统计阶段都超越了市场，显现出较高的持续性，而低市盈率和绩优股指数也只是在近期表现略逊。相比之下，高价股、高市净率股在各阶段的表现都比较差，小盘指数和新股指数则是全年累计表现最差的风格指数。从风格指数看，年内迄今的行情中投机炒作气氛似乎并不太明显，价值投资依然主导了市场。
　　二、2008年A股市场展望
　　中国经济在２００８年将面临外部需求减弱和内部宏观调控力度加大的双重压力。外部方面，美国次贷危机的负面影响在明年仍将延续，发达国家的增长也将有所回落；内部方面，国家为防止通货膨胀和经济过热，将加大宏观调控力度，实行从紧的货币政策，并加快人民币升值步伐，加大信贷增长的行政调控力度，因此预计明年中国经济将面临小幅调整，但投资和消费仍可望保持高增长态势，进而使经济增长回落的幅度有限，企业盈利增速仍可能达到３０％以上。
　　除了人民币加速升值这一利好因素在强化之外，推动今年市场上涨的其它利好因素在２００８年都在弱化，所以明年市场再现０６、０７年辉煌的可能性比较小。下表中列示了驱动２００７年股市表现的一些主要因素及我们对这些因素在０８年的简要看法。
　　市场驱动因素分析
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　　资料来源：国泰基金
　　１１月份上证指数的大幅下跌已经开始修整过高的估值，但目前仍然比较高，估值压力还是比较大。我们预期２００８年上证指数ＰＥ值会向移动平均水平回归。
　　但由于市场的流动性依然充裕、企业盈利持续增长、以及奥运会的利好预期，２００８年市场仍会有上升的空间，其中具备很多结构性和阶段性的投资机会。预计全年市场整体会呈现宽幅震荡的走势，
　　判断２００８年市场的大致脉络，我们主要考虑以下几个重要的时间点：一是０７年报和０８年一季报密集披露的３、４月份；二是明确股指期货进程的日期及最终的上市日期；三是８月份的北京奥运会。在关键时点和关键点位的资产配置的调整对明年的收益非常关键。
　　三、投资策略
　　基于０８年估值回归压力较大的判断，我们建议采取注重防御、适度进取的基本投资策略，注重“防御”就是针对估值回归的压力去选择低估值、低涨幅、更具安全边际的行业，对个股的选择也要采取更为严格的估值标准，而进取主要体现在阶段性策略和主题投资方面。
　　明年主要把握两类投资机会：一类是业绩能够持续增长且估值没有显著高于国际市场的大盘蓝筹股；另一类是最近股价下跌较多但基本面和估值具有一定优势的中小市值公司，自下而上的个股挖掘很可能是明年超额收益的主要来源。
　　在行业配置方面，根据数量指标分析，再结合上述的投资主题，我们建议重点配置的行业包括银行、食品饮料、零售、房地产、交通运输、机械、钢铁、电力、和医药行业，对今年涨幅较大的有色和煤炭行业则持谨慎态度。
　　四、主题投资方向
　　在投资主题方面，我们主要强调内需、人民币升值、技术创新、节能环保减排、股指期货、整体上市这几个主题。另外我们还关注奥运、台海缓和、３Ｇ、军工等多个主题。
　　内需：
　　受美国次级债风波和国内从紧的货币政策影响，０８年出口和投资增速有望回落，而内需消费服务则较少受到冲击。而中央经济工作会议中提出的关注“民生”和提升政府公共财政职能的要求都将加大国家在医疗、教育、社会保障等方面的投入，将进一步促进国内消费。消费服务业股票将能够享受“稳定”溢价，成为防御市场波动的良好品种。
　　人民币升值：
　　人民币升值速度明年有望加快，尤其是对欧元、英镑将由今年以来的贬值转为升值。金融、房地产、航空等行业将继续从中受益。再加上金融、房地产龙头公司超越市场的成长性以及低于市场平均水平的估值，相信金融、房地产行业将继续成为机构配置较多的品种，最近的下跌提供了良好的介入机会。航空股也存在阶段性的投资机会。
　　技术创新
　　中央经济工作会议强调要推动自主创新，促进技术进步和产业升级，结合创业板的推出，有技术创新能力以及创新经营模式的公司会受到投资者追捧。
　　筹备多年的创业板有望在明年正式上市，这将引来市场对优质中小企业和细分行业龙头的关注，其中一些具有持续成长性和较低估值的股票将有望获得超额投资收益。
　　节能环保：
　　我国经济的快速发展对能源、环境提出了严峻挑战，节能、降耗、保护环境已上升到党和国家重要的议事日程。进入２００７年，特别是下半年以来，节能减排政策得到了持续、深入的推进，出台了多项政策，并且对各地方政府就节能减排指标的完成立下了“军令状”，由当地第一把手直接负责，实行一票否决制。